深度报告-20221010-东兴证券-裕同科技-002831.SZ-具备多重竞争优势的包装龙头_看好多元化扩张与盈利能力提升_33页_3mb

裕同科技（002831）总结

核心内容

裕同科技是国内领先的包装整体解决方案服务商，深耕消费电子包装领域20余年，近年来积极拓展至烟酒包装、环保纸塑、化妆品包装等多元领域，形成了强大的设计研发能力、高效运营体系及全球化区位布局，具备多重竞争优势。公司通过内生增长与外延并购，持续优化业务结构，提升盈利能力，同时推广智能工厂模式以实现降本增效。

主要观点

• 多元化业务布局：公司已覆盖消费电子、烟酒、化妆品、环保纸塑等多个包装领域，其中非消费电子包装业务毛利率较高，收入占比提升有助于公司整体毛利率改善。
• 智能工厂模式：公司成功落地行业内首家智能工厂，大幅降低人工成本，提升生产效率与产品品质，未来有望大规模复制，强化竞争优势。
• 盈利能力回升：随着非消费电子业务占比提升及智能工厂的推进，公司利润率有望企稳回升。2022-2024年归母净利润预计分别为14.34亿元、16.93亿元、21.02亿元，对应PE分别为19.53倍、16.54倍、13.33倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 市场机遇：公司在烟酒包装领域市占率较低，未来提升空间广阔；环保纸塑业务受益于政策与环保意识，市场需求增长迅速；化妆品包装通过收购江苏德晋拓展服务范围，客户包括迪奥、欧莱雅等国际品牌。

关键信息

业务结构与增长

• 消费电子包装：公司深耕该领域多年，市占率约30%，未来有望继续提升。2021年收入94亿元，2022年上半年收入46亿元，同比增长15.93%。
• 烟酒包装：2021年酒包与烟包收入分别为13.3亿元和8.8亿元，增速分别为70.6%和59.7%。目前市占率仅为2-3%，未来提升空间较大。
• 环保纸塑：2021年收入6.91亿元，同比增长62.07%。2022年上半年收入4.82亿元，同比增长103.38%。公司布局多个生产基地，掌握上游原材料，强化供应链优势。
• 化妆品包装：2021年收入3.4亿元，同比增长17.24%。通过收购江苏德晋，拓展塑料包装业务，服务迪奥、欧莱雅等国际品牌。

财务与盈利预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为175.33亿元、206.74亿元、239亿元，年均增长率在15%左右。
• 毛利率：预计2022-2024年分别为22.09%、23.46%、24.05%，毛利率有望逐步提升。
• 净利润：预计2022-2024年分别为14.34亿元、16.93亿元、21.02亿元，EPS分别为1.54元、1.82元、2.26元。

智能工厂模式

• 降本增效：许昌智能工厂实现人工成本降低50%，提升生产效率。公司计划在多地复制该模式，预计未来50%产能采用智能工厂，毛利率可提升2.5个百分点。
• 自动化与信息化：公司推动智能制造，通过MES、AGV、WMS等系统实现全流程协同，提升交付质量与客户满意度。

风险提示

• 下游需求不及预期：国内外消费电子、烟酒、化妆品等下游行业需求可能弱于预期。
• 收购业绩不达预期：仁禾智能、华宝利电子、江苏德晋等收购标的可能未能达到预期收益。
• 行业竞争加剧：包装行业竞争激烈，可能影响公司市场份额与利润率。
• 智能工厂推进不及预期：智能工厂建设进度可能影响公司降本增效效果。
• 原材料价格波动：纸浆、纸张等原材料价格波动可能影响成本结构。
• 汇率波动：人民币兑美元汇率波动可能影响公司利润，但公司采取外汇套期保值措施以降低风险。

未来展望

裕同科技凭借其在消费电子包装领域的深厚积累，积极拓展多元化业务，优化业务结构，提升毛利率水平。公司智能工厂模式推广有望显著改善盈利能力，同时受益于纸价疲软及人民币贬值，短期利润有望增厚。未来三年，公司收入有望持续增长，利润率逐步回升，具备长期投资价值。