20170815-国金证券-裕同科技-002831.SZ-多重优势_铸造最强包装企业_29页_3mb

裕同科技（002831.SZ）总结

核心内容

裕同科技是纸质包装行业的龙头企业，专注于为客户提供“服务一体化”、“产品一体化”和“布局一体化”的嵌入式包装整体解决方案。公司成立于1996年，2002年正式成立股份公司，2016年12月在深交所上市。目前，公司已形成高端包装、创新产品、个性印刷、智能包装和常规印刷五大产品品类，业务涵盖消费电子、烟酒、化妆品等多个领域。

主要观点

• 行业地位：公司是包装行业百强榜首企业，在消费类电子包装领域具有显著优势，且已拓展至烟酒、化妆品等高端包装市场。
• 市场前景：中国纸质包装行业规模已突破3,000亿元，预计未来将保持平稳增长。消费电子、烟酒和化妆品三大需求将成为行业增长的三大驱动力。
• 盈利能力：公司毛利率水平相对领先，2016年和2017年一季度毛利率分别提升3.33pct和0.22pct，盈利能力持续增强。
• 成本控制：公司采用统分结合的采购模式，与核心供应商签订长期供货合同，保障原材料成本可控，同时通过整体解决方案降低价格波动对利润的影响。
• 客户资源：公司拥有大量高端客户资源，包括苹果代工厂富士康、华为、OPPO、VIVO、贵州茅台等，客户粘性强，收入来源稳定。
• 技术与创新：公司设立“裕同研究院”和“深圳3D印刷技术工程实验室”，在新材料、新技术、环保包装等领域进行深入研发，提升产品附加价值。
• 国际化布局：公司已在美国、越南、香港等地设立实体公司，未来海外业务将成为收入增长的重要来源。
• IPO推动产能扩张：公司IPO后将新增多个生产基地，提升整体产能，为长期发展奠定基础。

关键信息

市场数据

• 市场价格：66.15元
• 已上市流通A股：40.27百万股
• 总市值：26,460.66百万元
• 年内股价最高最低：80.73/52.95元
• 沪深300指数：3694.68
• 深证成指：10519.80

营收与利润

• 2016年主营业务收入：55.42亿元，同比增长29.20%
• 2017年第一季度主营业务收入：13.90亿元，同比增长38.06%
• 2016年归母净利润：8.75亿元，同比增长32.91%
• 2017年第一季度归母净利润：1.62亿元，同比增长29.53%

客户与市场

• 主要客户：苹果代工厂富士康、华为、OPPO、VIVO、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、玫琳凯等。
• 苹果业务：公司为苹果提供彩盒、说明书和纸托产品，预计2018年苹果将为公司贡献约20亿元收入。
• 国产手机：公司与华为、OPPO、VIVO等品牌合作良好，预计未来包装需求将持续增长。
• 烟酒包装：白酒包装市场预计2017年将突破1,000亿元，公司已进入高端白酒包装领域。
• 化妆品包装：高端化妆品包装需求增长迅速，公司已建立专属工厂，提供定制化服务。

估值与投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 2017-2019年EPS预测：2.81/3.65/4.69元/股，三年CAGR为30.8%。
• 目标价：2017年PE为30倍，对应目标价84.2元/股。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• iPhone8销售不及预期
• 下游客户开发不力
• 大客户流失
• IPO建设不达预期

行业趋势

行业驱动一：集中度提升

• 2009-2011年，国内纸价大幅上涨，导致近4成纸质包装企业被淘汰。
• 2016年四季度起，纸价再次上涨，或将引发新一轮行业洗牌。
• 龙头企业有望在成本驱动下提升市占率。

行业驱动二：三大需求支撑

1. 消费电子：市场规模超2万亿元，未来将带动高端纸质包装需求放量。
2. 烟酒：白酒包装市场预计突破1,000亿元，烟标市场趋于饱和，实力企业强者恒强。
3. 化妆品：高端化妆品包装需求增长迅速，预计纸质包装使用率将显著提升。

公司优势

• 高端客户资源：与苹果、华为、茅台等知名客户建立长期合作关系，收入来源稳定。
• 整体解决方案：提供创意设计、一体化制造和多区域服务，增强客户粘性。
• 技术与创新：设立研究院和实验室，持续研发新材料、新技术和环保包装。
• 国际化布局：已在越南、美国等地设立实体公司，拓展海外市场。
• 高效运营：拥有高度智能化、信息化的管理系统，提升响应能力和盈利能力。

盈利预测与产能规划

• 2017-2019年EPS预测：2.81/3.65/4.69元/股
• 2017年目标价：84.2元/股
• 产能规划：
  • 彩盒：新增4.13亿印张
  • 说明书：新增2.29亿印张
  • 纸箱：新增1.34亿印张

图表目录

• 图表1：可比公司估值情况
• 图表2：裕同科技2016年主营收入分解
• 图表3：裕同科技营业利润分解
• 图表4：裕同科技5大产品品类
• 图表5：裕同科技发展历程
• 图表6：裕同科技股权结构&部分子公司与孙公司参股情况
• 图表7：裕同科技近年营运表现
• 图表8：裕同科技今年盈利表现
• 图表9：裕同科技拥有较强的盈利能力
• 图表10：裕同科技经营情况愈发健康
• 图表11：主要包装产品的上、下游市场及产品类型
• 图表12：全球纸质包装行业的市场规模
• 图表13：纸质包装是大包装行业中的重要品类
• 图表14：平稳增长是纸质包装行业发展主基调
• 图表15：纸质包装行业集中度正缓慢提升
• 图表16：海外国家纸质包装行业集中度非常高
• 图表17：纸价大涨曾是纸包装企业出清的推手
• 图表18：2011年近4成纸质包装企业被淘汰
• 图表19：白板纸价格走势
• 图表20：铜版纸价格走势
• 图表21：双胶纸价格走势
• 图表22：瓦楞纸价格走势
• 图表23：消费电子行业市场规模已超2万亿
• 图表24：电子产品成第二大刚需
• 图表25：全国手机出货量的情况
• 图表26：绝大多数消费者会在1-2年更换手机
• 图表27：白酒纸质包装市场规模必破千亿
• 图表28：白酒产销率&库存变化情况
• 图表29：白酒纸质包装市场规模即将突破千亿元
• 图表30：近两年白酒价格显著上涨
• 图表31：纸质包装在白酒制造总成本中占比较低
• 图表32：中国卷烟生产量
• 图表33：中国卷烟销售量
• 图表34：国内化妆品零售额
• 图表35：高端化妆品行业规模保持高速增长
• 图表36：包装一体化运营模式
• 图表37：环保包装“3R+1D”
• 图表38：缤果盒子无人零售网点
• 图表39：RFID出入库感应识别
• 图表40：裕同包装整体解决方案示意图
• 图表41：裕同科技统分结合额采购模式
• 图表42：公司前五大供应商占比情况
• 图表43：裕同科技原材料采购成本占比不断降低
• 图表44：纸包装行业及公司利润率对比
• 图表45：裕同科技下游主要客户&部分客户合作时间
• 图表46：前五大客户合计销售收入
• 图表47：富士康销售收入情况
• 图表48：苹果手机累计出货量
• 图表49：苹果平板电脑累计出货量
• 图表50：裕同科技在苹果手机业务方面的收入预测
• 图表51：国内三大手机品牌累计出货量
• 图表52：裕同科技代表性创新技术
• 图表53：裕同科技单位产品毛利提升趋势明显
• 图表54：裕同科技存货周转效率有所提升
• 图表55：裕同科技全球性包装整体解决方案服务布局
• 图表56：裕同科技各产品产销率水平较高
• 图表57：裕同科技各产品未来产能规划
• 图表58：裕同科技截至2016年末主要募投项目建设情况
• 图表59：裕同科技盈利预测