20190728-兴业证券-医药行业周报：多因素扰动下医药投资三要点_10页_720kb

多因素扰动下医药投资三要点

核心内容概述

2019年7月22日至28日期间，医药行业面临政策变化、市场情绪波动及企业业绩表现等多重因素的影响。分析师徐佳熹认为，尽管政策环境存在不确定性，但整体来看，政策严厉程度超预期的可能性较小，行业估值有望修复。同时，核心资产PE水平较高，但不宜轻易减配，建议保持底仓配置。此外，部分高性价比及政策边际改善受益的品种值得关注，尤其是与科创板相关的创新药和医疗器械企业。

主要观点

要点一：政策环境边际改善，估值修复有望

• 政策密集期：2019年下半年将是政策公布的密集期，但整体政策严厉程度不会超预期。
• 带量采购：药品带量采购将扩围至全国，独家中标可能改为三家，有助于减少极端低价报价。
• 器械集采：部分地区（如安徽）已开始器械集采，国家层面有望试点，但方案可能温和化。
• 医保目录：医保目录即将公布，新进入品种可能带来业绩增长。
• 结论：投资者已对政策有较高预期，任何边际改善都有助于估值修复。

要点二：核心资产PE水平不低，但不宜轻易减配

• 公募基金配置：医药板块配置比例适中，但对“核心资产”存在明显超配。
• 资产集中度：资产主要集中在创新药产业链、消费升级、生物制品等少数方向。
• PE水平：这些标的的PE水平较高，但中报和三季报业绩良好，短期难以大幅下跌。
• 长期合理性：从2020年PE水平看，仍具合理性，进入Q4后可能因估值切换带来加配价值。
• 外资影响：外资持续加配头部企业，使得短期波段操作难度较大。
• 建议：保持对核心资产的底仓配置。

要点三：值得加配的品种

高性价比、长期产业逻辑通顺的品种

• 科伦药业：传统品种不受4+7影响，新品仿制药集中上市，研发费用领先。
• 大参林：立足华南辐射全国，处方外流逻辑强劲，Q1起业绩超预期。
• 长春高新：生长素水针保持较高增长，适应症扩展带来新空间。
• 中国生物制药：仿制药与创新药储备丰富，销售能力强。

政策边际改善受益标的 + 科创板映射标的

• 华东医药、乐普医疗、京新药业、恩华药业：中报表现良好，PEG具有吸引力，有望带来估值修复。
• 贝达药业、凯利泰、天士力、复星医药：具备科创属性，可能登陆科创板或境外市场，吸引投资人关注。

关键信息

重点公司及评级

个股表现

• 涨幅前5：圣达生物（14.00%）、富祥股份（10.97%）、美年健康（10.55%）、九强生物（10.20%）、大博医疗（9.44%）
• 跌幅前5：辅仁药业（-19.05%）、和佳股份（-10.66%）、黄山胶囊（-10.07%）、科华生物（-9.55%）、一品红（-7.94%）

估值水平

• 医药板块估值：截至2019年7月26日，医药板块估值为30.42倍（TTM整体法）。
• 溢价率：医药板块对沪深300的估值溢价率为149.73%，对剔除银行后的全部A股溢价率为53.11%。
• 预测估值：假设2019年行业利润增长率为15%，整体估值水平在26倍左右。

行业政策与事件

• 医保目录：国家医保局发布《关于建立医疗保障待遇清单管理制度的意见（征求意见稿）》，强调统一制定医保目录。
• 中医药政策：中央全面深化改革委员会第九次会议审议通过多项文件，推动中医药与西医药协调发展。
• 区域医疗中心：开展区域医疗中心建设试点，促进优质医疗资源集团化发展。

风险提示

• 药品审批速度减慢
• 外企产品竞争加剧
• 医改政策严厉程度超预期

投资建议

• 维持配置：对核心资产保持底仓配置。
• 加配品种：关注高性价比及政策边际改善受益的品种，如科伦药业、大参林、华东医药、乐普医疗等。
• 科创板映射：关注具备科创属性的创新药及医疗器械企业，如贝达药业、凯利泰、复星医药等。

相关报告

• 《聚焦医药的两个新变化-“政策趋缓+科创板映射”--医药行业周报 (2019.07.15-2019.07.21)》
• 《理性展望带量采购的未来--医药行业周报 (2019.07.08-2019.07.14)》
• 《寻找预期差与核心资产的平衡点--医药行业周报 (2019.07.01-2019.07.07)》

报告正文要点总结

• 医药板块表现：本周医药生物板块上涨1.18%，涨幅位于行业前列。
• 估值变化：医药板块估值相对较高，但部分品种因业绩增长和政策改善，估值有望修复。
• 投资策略：建议投资者保持对核心资产的配置，关注具备高性价比和政策受益的品种。
• 风险提示：需警惕药品审批放缓、外企竞争加剧及政策超预期等风险。