建筑材料行业地产产业链深度研究报告：地产链黄金底系列报告二，政策拐点轮廓清晰，地产链进入配置区间-20220108-华创证券-39页_1mb

建筑材料及地产产业链深度研究报告总结

核心内容概览

• 政策改善持续：2022年1月，地产政策拐点显现，政策支持从需求端向供给端延伸，政策底轮廓逐渐清晰。
• 资金端放松：按揭贷、中票、开发贷等资金端政策持续改善，对房企销售、回款、拿地和开工形成利好。
• 低库存与拿地修复：地产行业库存持续处于低位，房企补库存意愿增强，拿地修复提前，对开工传导前置。
• 产业链投资机会：开工产业链率先复苏，消费建材高弹性，轻工及家电板块也迎来利好。
• 风险提示：房地产政策大幅趋严、行业现金流危机持续、市场销售超预期下行、渠道竞争加剧。

主要观点与关键信息

一、地产政策底轮廓清晰，地产链进入配置区间

1. 政策拐点显现：

   • 9月开始政策逐步转向支持房地产市场。
   • 政策支持范围扩大，从市场转向产业，政策维度提升。

2. 资金端改善：

   • 按揭贷改善：8-11月按揭款单月同比增速连续4个月改善，11月实现两位数增长。
   • 中票用途突破：中票可用于偿还开发贷，非仅用于借新还旧。
   • 开发贷边际放松：央行要求商业银行加大开发贷投放，11月融资环境开始改善。

3. 政策支持维度提升：

   • 政策从需求侧向供给侧延伸，土地市场放宽条件，鼓励房企拿地和收并购。

二、资金放松对拿地传导前置，开工修复有望提前

1. 低库存环境：

   • 自2017年以来，地产行业库存持续处于低位。
   • 房企未售库存占比总资产创历史新低。

2. 拿地修复提前：

   • 11月百城住宅类土地成交溢价率降至1.9%，为近十年新低。
   • 土地市场政策放宽，如降低保证金比例、首付款比例、配建比例等。
   • 收并购市场机会增多，房企补库意愿增强。

3. 开工修复预期：

   • 2021Q3拿地走弱，预计对2022Q1开工形成拖累。
   • 开工增速拐点或将在2022年4月左右出现，全年新开工面积同比预计为-13%。

三、建筑建材板块投资机会

1. 开工产业链率先复苏：

   • 重点推荐：东方雨虹、深圳瑞捷、科顺股份、凯伦股份。
   • 优势：成本优势、渠道优势、市占率提升。

2. 消费建材受益竣工复苏：

   • 推荐：旗滨集团、北新建材。
   • 龙头公司抗风险能力强，市占率持续提升。

3. 玻璃板块供需改善预期：

   • 需求端：竣工需求有望在2022年下半年回暖。
   • 供给端：超龄窑炉冷修，供给有望缩减，价格或重回上涨通道。
   • 重点推荐：旗滨集团，关注信义玻璃、南玻、金晶科技。

四、轻工板块投资机会

1. 内销需求承压：

   • 商品房交房面积增速回落，家装需求边际承压。
   • 期房销售面积当月同比增速连续3个月为负。

2. 龙头企业优势显著：

   • 家居行业龙头企业具备更强的渠道覆盖和变革能力。
   • 推荐关注：欧派家居、索菲亚、志邦家居、顾家家居、蒙娜丽莎、江山欧派。

五、家电板块投资机会

1. 地产需求边际改善：

   • 硬装品类（如厨卫家电）与地产关联度最高，受益于政策放松。
   • 小户型租赁住房落地，利好智能微投与集成灶。

2. 细分赛道表现突出：

   • 智能微投：满足家庭大屏观影需求，市场增长潜力大。
   • 集成灶：具备高吸净、高集成优势，景气度高于传统厨电。
   • 推荐标的：美的集团、海尔智家、极米科技、火星人、亿田智能、老板电器、小熊电器。

投资建议

• 优先推荐开工产业链：东方雨虹、科顺股份、深圳瑞捷、凯伦股份。
• 消费建材龙头：旗滨集团、北新建材、三棵树、坚朗五金、伟星新材。
• 轻工板块：欧派家居、索菲亚、志邦家居、顾家家居、蒙娜丽莎、江山欧派。
• 家电板块：美的集团、海尔智家、极米科技、火星人、亿田智能、老板电器、小熊电器。

风险提示

• 房地产政策大幅趋严。
• 行业现金流危机持续发酵。
• 市场销售超预期下行。
• 渠道拓展竞争加剧。

报告亮点

• 政策拐点清晰：地产政策底轮廓逐渐清晰，资金端改善明显。
• 库存与拿地修复：低库存与拿地修复推动开工传导前置。
• 产业链复苏节奏：开工产业链提前回暖，竣工前弱后强。
• 细分赛道机会：智能微投、集成灶等细分领域受益于小户型租赁住房政策。

数据与图表

• 行业库存：自2017年以来持续处于低位，2021年11月未售库存占比总资产创历史新低。
• 按揭贷改善：8-11月按揭款单月同比增速连续改善，11月实现两位数增长。
• 中票融资放松：中票用途突破借新还旧，可用于偿还开发贷。
• 土地市场改善：多城集中供地政策松绑，土地成交溢价率降至近十年新低。
• 开工传导前置：预计2022年4月开工增速拐点出现，全年新开工面积同比预计为-13%。
• 竣工复苏预期：2022年竣工增速拐点或在第三季度出现，全年竣工面积同比预计为-6.4%。
• 玻璃供需变化：超龄窑炉冷修，供给缩减，价格有望回升。
• 家居与家电需求变化：商品房交房面积增速回落，家装需求承压；小户型租赁住房利好家电细分赛道。

附：行业数据

• 股票家数：73家，占比1.82%。
• 总市值：11,926.94亿元，占比1.43%。
• 流通市值：8,850.89亿元，占比1.39%。
• 投资表现：1M绝对表现7.15%，相对表现2.29%；6M绝对表现10.4%，相对表现14.5%；12M绝对表现6.95%，相对表现4.63%。

投资主题

• 地产链投资良机：政策改善、资金放松、库存修复，地产链进入配置区间。
• 开工产业链优先：资金改善推动开工提前回暖，重点关注开工相关企业。
• 消费建材高弹性：竣工复苏带动消费建材需求，龙头公司受益明显。
• 小户型利好家电细分：租赁住房推动智能微投与集成灶需求增长。

相关研究报告

• 《建筑材料周观点（20211213-20211219）：11月地产数据修复，继续推荐地产链建材》
• 《建筑材料行业周报（20211220-20211226）：拿地改善反映土地市场回暖，继续推荐地产链》
• 《建筑材料周观点（20211227-20220103）：21年装机量有望超预期，22年预期上调，关注光伏玻璃情绪提振行情》

总结

本报告指出，地产政策底已逐渐清晰，资金端改善推动房企拿地修复，进而带动开工提前回暖。建筑建材板块中，开工产业链率先复苏，消费建材受益竣工复苏，行业集中度提升。轻工板块中，龙头企业具备更强的变革能力，受益于政策支持。家电板块中，硬装品类与租赁住房相关，智能微投和集成灶等细分赛道有望受益。整体来看，地产链迎来投资良机，但需关注政策风险和市场销售波动。