中牧股份投资分析总结
核心内容概述
中牧股份是一家正在经历转型和增长的拐点型公司，其战略调整、政策利好和市场环境优化使其在动保行业中具备增长潜力。公司当前市值为50.86亿元，市价为13.04元，目标价为20.36元，长期竞争力评级高于行业均值。分析师认为公司具备良好的盈利前景和估值提升空间，维持“买入”评级。
主要观点
- 战略调整：公司正向养殖业集成服务提供商转型，重点发展生物制品、化药和饲料三大板块。生物制品板块通过提升工艺和产品储备增强竞争力；化药板块通过外延式收购扩展产品线；饲料板块则作为“卫星业务”配套生物制品业务。
- 政策利好：行业标准提升、1899号文的实施推动“优质优价”趋势，有助于提升公司产品竞争力，特别是生物制品和化药板块。
- 市场环境：随着规模化养殖的推进，市场苗需求快速增长，公司已做好产品和渠道的准备，有望在未来实现增长。
- 财务表现：公司近年盈利能力和现金流有所改善，毛利率和净利率逐步提升，财务状况稳健。
- 估值潜力：公司当前估值为18.11X，低于行业平均水平，具备提升空间，目标价20.36元对应14年22倍PE。
关键信息
公司基本情况
| 项目 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 摊薄每股收益(元) |
1.156 |
0.601 |
0.745 |
0.916 |
1.101 |
| 每股净资产(元) |
4.75 |
4.96 |
5.71 |
6.62 |
7.72 |
| 每股经营性现金流(元) |
0.97 |
-0.09 |
1.00 |
1.01 |
1.19 |
| 市盈率(倍) |
15.00 |
20.98 |
17.54 |
14.26 |
11.86 |
| 净利润增长率(%) |
45.38% |
-47.98% |
23.79% |
22.98% |
20.28% |
| 净资产收益率(%) |
24.34% |
12.12% |
13.05% |
13.83% |
14.26% |
投资建议
- 预计公司2013-2015年EPS分别为0.75元、0.92元、1.10元。
- 给予公司2014年22倍PE估值，目标价20.36元。
- 维持“买入”评级，认为公司具备盈利与估值双提升潜力。
估值提升因素
- 公司从政府苗向市场苗转型，提升市场竞争力。
- 内生外延并举，推动动保行业整合。
- 大股东支持，包括国有资本金项目和外资合作。
- 市场对公司的效率认知有所改善，有利于估值提升。
市场与行业分析
- 行业标准提升，推动“优质优价”趋势，有利于公司产品销售。
- 1899号文将优化生物制品竞争生态，公司有望受益。
- 公司在动保行业中处于龙头地位，但市值与市场地位不匹配，估值具有安全边际。
图表与数据
图表1: 公司生物制品收入规模明显领先
图表2: 公司市值规模与市场地位并不匹配
图表3: 公司规划不同板块发展目标
| 板块 |
2012年（亿元） |
2015年规划（亿元） |
| 生物制品 |
11.71 |
18 |
| 强免苗 |
9.92 |
12 |
| 市场苗 |
1.79 |
6 |
| 化药 |
2 |
6-8 |
| 饲料（万吨） |
6 |
18 |
图表4: 公司有望出现多个5000万级的品种
| 数据项目 |
数据 |
备注 |
| 5万头以上规模出栏量（万头） |
927 |
2010年数据 |
| 免疫次数（次/年） |
1 |
|
| 市场渗透率（%） |
30% |
2015年预测值 |
| 潜在市场容量（亿头份） |
0.42 |
|
| 中牧股份占有率（%） |
25% |
1899号文有望提供部分保障 |
| 中牧股份潜在销量（万头份） |
1044.53 |
|
| 疫苗预计定价（元/头份） |
6 |
估计值 |
| 潜在品种销售规模（万元） |
6267.15 |
|
图表5: 乾元浩净利润已经开始回升
图表6: 口蹄疫标准有所提高
- 新标准实施时间：2013年9月1日起。
- 新标准包括效力检验标准、内毒素含量、总蛋白含量等。
图表7: 主要强免苗品种主要生产厂家
| 疫苗种类 |
生产家数 |
行业内主要生产企业 |
| 口蹄疫 |
6 |
中牧股份、天康生物、金宇集团等 |
| 猪蓝耳灭活苗 |
20 |
中牧股份、金宇集团、洛阳普莱柯等 |
| 猪蓝耳活疫苗 |
19 |
中牧股份、金宇集团、大华农等 |
| 猪瘟 |
≥25 |
中牧股份、广东永顺、武汉中博等 |
| 禽流感 |
8 |
青岛易邦、中牧股份（乾元浩）、大华农 |
图表8: 猪瘟、蓝耳疫苗生产厂家众多造成价格压制
图表9: 1899号文有望改变新产品的竞争生态
- 1899号文限制新兽药生产企业的数量，有利于具备研发优势的企业。
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 主营业务收入（百万元） |
2,661 |
2,842 |
3,109 |
3,443 |
3,893 |
4,432 |
| 主营业务成本（百万元） |
-1,672 |
-1,917 |
-2,278 |
-2,492 |
-2,806 |
-3,193 |
| 毛利（百万元） |
989 |
925 |
831 |
951 |
1,088 |
1,239 |
| 税前利润（百万元） |
402 |
546 |
290 |
360 |
442 |
530 |
| 净利润（百万元） |
342 |
462 |
243 |
302 |
371 |
446 |
现金流量表
| 项目 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 经营活动现金净流（百万元） |
520 |
380 |
-35 |
390 |
396 |
464 |
| 投资活动现金净流（百万元） |
-30 |
3 |
-114 |
-169 |
-175 |
-168 |
| 筹资活动现金净流（百万元） |
-43 |
-546 |
-58 |
-65 |
-59 |
1 |
| 现金净流量（百万元） |
447 |
-164 |
-207 |
157 |
162 |
297 |
资产负债表
| 项目 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 资产总计（百万元） |
2,905 |
2,025 |
2,290 |
3,237 |
3,638 |
4,191 |
| 负债股东权益合计（百万元） |
2,905 |
2,756 |
3,009 |
3,237 |
3,638 |
4,191 |
比率分析
| 指标 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 每股收益（元） |
0.795 |
1.156 |
0.601 |
0.745 |
0.916 |
1.101 |
| 每股净资产（元） |
3.894 |
4.750 |
4.963 |
5.707 |
6.623 |
7.724 |
| 每股经营现金净流（元） |
1.334 |
0.973 |
-0.089 |
1.001 |
1.015 |
1.190 |
| 净资产收益率（%） |
20.42% |
24.34% |
12.12% |
13.05% |
13.83% |
14.26% |
| 总资产收益率（%） |
10.68% |
16.36% |
7.79% |
8.97% |
9.82% |
10.25% |
| 投入资本收益率（%） |
14.21% |
14.25% |
9.12% |
10.80% |
11.69% |
12.09% |
| 主营业务收入增长率（%） |
26.54% |
6.81% |
9.38% |
10.74% |
13.08% |
13.84% |
| EBIT增长率（%） |
9.53% |
-1.38% |
-30.90% |
34.56% |
21.60% |
19.64% |
| 净利润增长率（%） |
48.96% |
45.38% |
-47.98% |
23.79% |
22.98% |
20.28% |
| 资产负债率（%） |
40.33% |
25.11% |
27.49% |
23.25% |
21.51% |
21.24% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
5 |
5 |
5 |
6 |
| 增持 |
0 |
4 |
11 |
11 |
13 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
估值与盈利预测
- EPS预测：2013年0.75元，2014年0.92元，2015年1.10元。
- 目标价：20.36元，对应2014年22倍PE。
- 估值提升因素：公司从政府苗向市场苗转型，提升市场地位和盈利能力；大股东支持，推动行业整合；市场对公司的效率认知改善。
总结
中牧股份作为动保行业龙头，正在经历内外部因素驱动的转型和增长。公司具备较强的盈利能力，未来增长潜力较大。在政策和市场环境优化的背景下，公司有望实现EPS和估值双提升，目标价20.36元对应22倍PE，维持“买入”评级。