20231207-东吴证券-2024年煤炭行业投资策略_资金配置依旧偏好煤炭等高股息板块_预期24年上半年煤价大幅上涨强化动力煤进攻属性_46页_1mb

一、资金配置偏好

• 保险资金 随IFRS9实施，保险公司倾向扩大FVTOCI配置，偏好高股息资产和高股息股票，因无法通过公允价值变动直接影响利润，定增项目减少进一步推动资金向高股息资产倾斜。
• 银行理财子资金 受“固收+”基金收益下滑影响，资金转向纯债基金和高红利权益基金，高股息标的（如煤炭、银行、铁路等）防御属性突出，估值受益。

二、煤炭供需核心矛盾转向国际供需

• 国内产能 新建煤矿投资缓慢，老旧煤矿退出导致供给收缩，2023年实际产能净减少，2024年延续紧张状态。国内煤炭供给增量有限，电力和煤化工行业为主要消费端。
• 国际供需 全球煤炭投资以维护为主，产量稳定，印尼、俄罗斯等国家煤炭出口增量对国内形成压力，东南亚经济企稳或恶化将影响煤炭进口量。

三、预期2024年煤炭价格走强

• 政策影响 山西安检行动将削减产量4000万吨，推动库存去化，叠加非电需求疲软导致进口减少，预期煤炭价格自2024年4-5月开始上涨，短期涨幅至1200元/吨以上。
• 焦煤价格 焦煤需求与库存低位支撑价格走强，但钢铁需求预期不确定性压制焦煤股估值。

四、投资建议

• 防御策略 ：推荐广汇能源，关注陕西煤业、山煤国际、兖矿能源，股息率约为5%。
• 弹性策略 ：推荐广汇能源，关注山煤国际、陕西煤业和兖矿能源，受益于煤炭价格大幅上涨。

五、风险提示

1. 安监政策低于预期 山西复产力度强于预期，可能导致煤炭供给过剩。
2. 东南亚经济未企稳 东南亚进口煤炭减少，国内供需或转为宽松。
3. 水电来水超预期 2024年水电超发，煤炭需求缩紧。
4. 国内经济大幅收缩 需求下滑将导致煤炭价格下跌。