20240327-华创证券-中国神华-601088.SH-2023年报点评_煤价下行体现业绩韧性_高股息率凸显投资价值_5页_786kb

中国神华（601088）2023年报点评总结

根据2023年年报，中国神华实现营收343,074亿元，同比下滑4%；归母净利润59,694亿元，同比大幅下降143%；扣非归母净利润62,868亿元，同比下滑106%。Q4业绩环比有所改善，营收环比增长91%。

一、业performance

1. 业务增长与价格压力

   • 煤炭板块：产量、销量同比分别增长35%和77%，但平均售价同比下降86%至607元/吨，毛利率下滑39个百分点至32%。
   • 电力板块：发电量和售电量同比双增超10%，电力毛利率同比上升26个百分点至169%。
   • 运输/煤化：运输毛利率大幅下滑44个百分点，煤化工销量略有增长。

2. 高长协占比与产能扩张

   • 长协价格稳定，2023年Q5500动力煤长协均价同比下降11%，长协占比合计约81.9%，对冲价格下跌影响。
   • 电力产能持续扩张，湖南岳阳、广东清远项目陆续投产，新增煤矿产能核增至800万吨/年。

二、估值与投资建议

• 业绩预测调整：预计2024-2026年归母净利润分别为637亿元、620亿元和629亿元。
• 目标价：基于13倍PE，目标价4173元（当前价3803元），维持“强推”评级。
• 高股息率：2023年股利支付率达752%，股息率近6%，显著高于行业均值。

三、风险提示

• 需求端：煤炭需求疲软，动力煤价格连续下行，但库存低于同期水平，供应减量形成底部支撑。
• 成本端：运费、电价波动及煤化工周期变化可能挤压盈利空间。

四、财务与估值指标

• 关键指标：毛利率普遍下滑，煤电主业稳健，资产负债率为24%，每股收益300元，当前PE13倍。
• 行业对比：股息率高于煤炭板块平均水平，估值稳定。