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宏观与策略总结

核心内容

2014年3月的宏观经济与市场策略报告分析了当前经济环境及A股市场的表现，指出经济仍处于下行通道，市场信心不足，政策环境保持“紧平衡”，同时关注“两会”带来的主题投资机会。

主要观点

• 经济下行趋势明显：一季度经济表现疲软，GDP增速放缓，就业压力上升，但预计不会跌破中央设定的增长下限。
• 工业层面通缩压力持续：PPI持续负增长，工业品价格低迷，显示投资需求不足，工业增加值增长乏力。
• 外贸数据表现不持续：年初外贸强劲主要由投机性进口和融资套利驱动，不具持续性，出口增长仍受人民币贬值和外部环境影响。
• 人民币贬值与热钱打击需平衡：人民币贬值可能是监管层抑制热钱流入的测试性操作，但经济基本面不支持持续贬值。
• 房地产市场风险显现：房价增长放缓，库存高企，房地产投资增速可能进一步下滑，但“崩溃论”缺乏实质基础。
• 市场情绪不稳定：投资者信心不足，市场缺乏持续热点，创业板估值高企，主板相对更具吸引力。
• “两会”成为市场关注焦点：国企改革、养老并轨、环保、军工等议题可能成为短期市场热点，推动相关板块上涨。
• 政策改革推动市场转型：国企改革、金融改革、土地改革等领域改革步伐加快，为市场提供新的投资机会。

关键信息

1. 沪深300指数表现

• 1个月：-1.51%
• 6个月：-6.09%
• 12个月：-18.49%

2. 经济数据表现

• 发电量增速：1月约2%，2月前两周大幅下滑。
• 工业品价格：PPI持续负增长，显示通缩压力。
• 房地产销售：同比增速放缓，部分城市房价涨幅收窄。
• 出口与进口：1月出口增速恢复至两位数，但进口仍以资源品为主，反映投机行为。

3. 市场策略

• “宽信贷、紧货币”组合持续：央行维持流动性宽松，避免“钱荒”再现。
• 创业板估值高企：平均市盈率61.83，已透支“新经济”溢价，面临调整风险。
• 主板估值优势明显：上证综指TTM市盈率约10倍，市净率1.34倍，更具投资价值。
• 关注“两会”主题投资：包括国企改革、养老并轨、环保、军工等。

4. 改革动态

• 国企改革：中石化引入民营资本，推动混合所有制改革，未来可能扩展至石油、电力、土地、金融、电信等领域。
• 军工改革：军民融合深化，民营企业有望进入军工产业链，推动产业升级。
• 环保改革：雾霾问题引发关注，大气污染治理、污水处理等子行业成为投资热点。

风险提示

• 全球经济复苏不及预期：发达国家投资需求不足，新兴市场增速放缓。
• 国内结构性问题凸显：地方债务、房地产风险、信托违约等成为潜在风险。
• 工业企业成本上升：人力、融资、环保成本高企，影响出口企业效益。

投资评级标准

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 增持：相对沪深300指数涨幅10%~20%；
• 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~10%；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~10%；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

结论

当前市场仍处于经济弱复苏阶段，投资者信心不足，市场热点缺乏，政策环境趋于稳中偏紧。未来“两会”相关议题将为市场带来结构性机会，尤其是国企改革、养老医疗、环保和军工等领域。建议关注估值合理的主板板块，以及具有改革潜力的行业。同时需警惕全球经济复苏乏力及国内结构性风险。