20220320-国信证券-赞宇科技-002637.SZ-印尼提高棕榈油出口税费_杜库达盈利有望大幅增长_6页_172kb

报告摘要

赞宇科技 (002637. SZ) 详细总结

核心内容

赞宇科技是一家在表面活性剂与油脂化工领域具有领先地位的中国企业，公司业务覆盖油脂化工与日化产品制造。印尼政府于2022年3月18日发布新政策，取消了国内市场义务（DMO）政策，并提高了毛棕榈油出口税与出口附加费LEVY上限，从375美元/吨提高至675美元/吨，政策于2022年3月21日开始执行。该政策将显著提升印尼本土油脂工厂的成本优势，推动其盈利增长。

主要观点

印尼政策利好
- 印尼取消DMO政策，油脂衍生品出口企业不再需按30%比例在国内平价销售食用棕榈油，有利于印尼本地油脂企业降低成本，提高盈利能力。
- 政策调整后，毛棕榈油出口税提高，有助于提升公司杜库达的盈利空间，预计单吨盈利可达1500-2000元/吨。
公司业务与市场地位
- 赞宇科技是全球表面活性剂龙头企业，2020-2022年底产能分别为80万吨、110万吨、130万吨，市占率接近40%。
- 公司在日化领域布局OEM/ODM业务，镇江基地已满产满销，河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50万吨OEM基地，预计2023年底产能达到160万吨。
- 公司是国内油脂化工龙头，产能仅次于益海嘉里，市占率约35%。未来将向高端食品级油酸、酯类等产品拓展。
新项目进展与盈利能力提升
- 杭州油化10万吨/年在建项目包括2万吨/年OPO结构酯、5万吨/年食品级单甘脂等高端结构酯类产品，预计2022年上半年投产。
- 表面活性剂业务受益于行业供给侧改革，盈利能力增强，单吨利润恢复至400-500元。
- OEM液洗业务预计利润为200-300元/吨，公司绑定联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。
公司回购与股权激励
- 公司拟用自有资金回购股份，用于股权激励或员工持股计划，回购金额为1.71-3.42亿元，回购价格不超过22.80元/股。
- 截至2022年3月16日，公司已回购995万股，累计金额1.91亿元，未来将继续实施回购方案，彰显公司对自身价值的信心。

关键信息

投资评级：买入（维持评级）
盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为8.15亿元、12.93亿元、15.86亿元，EPS分别为1.73元、2.75元、3.38元，对应PE分别为11.1x、7.0x、5.7x。
风险提示：棕榈油价格大幅下跌、下游需求不及预期、印尼出口政策风险、新项目投产进度不及预期。
财务指标：
- 毛利率从16%逐步提升至22%。
- EBIT Margin从10%提升至16%。
- EBITDA Margin从12%提升至18%。
- ROE从12%提升至31%。
- 资产负债率从60%逐步下降至54%。
- P/E从23.5x下降至5.7x，P/B从2.8x下降至1.8x，EV/EBITDA从12.6x下降至4.8x。

财务预测与估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	6580	7804	11220	14847	16336
归属于母公司净利润（百万元）	354	345	815	1293	1586
每股收益（元）	0.84	0.82	1.73	2.75	3.38
每股净资产（元）	6.36	6.91	7.25	8.90	10.93
ROIC	13%	12%	18%	27%	30%
ROE	13%	12%	24%	31%	31%
P/E	22.9	23.5	11.1	7.0	5.7
P/B	3.0	2.8	2.6	2.2	1.8
EV/EBITDA	14.0	12.6	9.3	5.9	4.8