20220428-国信证券-赞宇科技-002637.SZ-2022年一季报点评_盈利低点已过_杜库达盈利大幅提升_液洗OEM带动成长_6页_373kb

赞宇科技 (002637.SZ) 2022年一季报总结

核心内容

赞宇科技2022年一季度营收为29.0亿元，同比增长25.9%，环比下降8.9%。归母净利润为1.65亿元，同比下降9.1%，环比下降14.1%。尽管净利润小幅下滑，但扣除非经常性损益（DMO）影响后，业绩略超预期。公司毛利率为13.3%，同比减少4.4个百分点，但环比增加6.0个百分点；三费率为5.0%，同比减少0.9个百分点；净利率为5.5%，同比减少2.0个百分点，但环比略有提升。

主要观点

• 印尼DMO政策影响与缓解：印尼商务部在2022年2月15日实施DMO政策，要求油脂衍生品出口企业按照30%出口比例在国内平价售卖食用棕榈油，对子公司印尼杜库达的出口造成不利影响。但该政策于3月21日取消，预计对公司一季度业绩产生积极影响。
• 印尼出口税费调整：印尼政府取消DMO政策，同时提高毛棕榈油出口税和出口附加费LEVY上限至675美元/吨，预计将为印尼本地油脂工厂带来成本优势，进一步扩大其与海外油化企业的成本差距。
• 杜库达盈利提升：印尼杜库达拥有60万吨/年的产能，随着新政策实施，单吨盈利有望提升至1500-2000元/吨，预计其盈利将大幅增长。

关键信息

• 公司业务布局：赞宇科技是全球表面活性剂和油脂化工龙头企业，向下游日化领域延伸OEM/ODM业务，现有镇江基地10万吨产能已满产满销，同时在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州布局50万吨OEM基地，预计2022年中鹤壁基地投产，眉山基地在2022年3月2日取得建设用地规划许可证，沧州基地已通过竞拍取得土地。
• 未来拓展方向：公司计划向高端食品级油酸、酯类等产品拓展，杭州油化10万吨/年在建项目预计2022年上半年投产，产品包括2万吨/年OP0结构酯和5万吨/年食品级单甘脂等。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为12.9亿元、15.9亿元和18.1亿元，同比增速分别为62%、23%和14%。摊薄每股收益分别为2.75元、3.37元和3.84元，当前股价对应PE分别为5倍、4倍和4倍。
• 财务指标：公司毛利率预计从15%提升至22%，EBIT Margin从12%提升至15%，ROE从20%提升至27%，EV/EBITDA从7.0降至3.7，P/B从1.7降至1.0，显示估值持续下降。
• 风险提示：棕榈油价格大幅下跌、下游需求不及预期、印尼出口政策风险、新项目投产进度不及预期。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司作为国内表面活性剂与油脂化工龙头企业，印尼杜库达受益于印尼棕榈油出口新政策，成本优势进一步扩大，未来成长性良好。

财务预测与估值

财务指标分析

• 营收增长：公司营收持续增长，2022年预计同比增长32.55%，2023年和2024年预计增速分别为10.03%和14.06%。
• 净利润增长：净利润增长显著，2021年同比增长130.9%，2022年预计增长62.4%，2023年和2024年预计增速分别为22.6%和13.9%。
• 盈利能力：公司毛利率和EBIT Margin持续提升，显示盈利能力增强。
• 估值：公司PE和P/B持续下降，EV/EBITDA也逐步下降，表明市场对公司估值趋于理性。

风险提示

• 棕榈油价格大幅下跌
• 下游需求不及预期
• 印尼出口政策风险
• 新项目投产进度不及预期

投资建议

维持“买入”评级，认为公司作为国内表面活性剂与油脂化工龙头企业，印尼杜库达受益于印尼棕榈油出口新政策，成本优势进一步扩大，未来成长性良好。