20260424-国信证券-赞宇科技-002637.SZ-棕榈油价与出口税率上涨_带动印尼子公司利润增长_8页_589kb

赞宇科技（002637.SZ）总结

核心内容

赞宇科技是国内表面活性剂和油脂化工领域的领先企业，具备超120万吨/年的表面活性剂和油脂化学品产能，OEM/ODM加工服务能力达110万吨/年。公司在全国多个地区设有工业化生产基地，并在印尼雅加达保税区拥有杜库达印尼有限公司，主要生产硬脂酸、氢化油等产品，受益于印尼棕榈油出口政策及价格波动。

主要观点

• 盈利增长：2025年公司实现营业收入131.34亿元，同比增长21.70%；归母净利润1.82亿元，同比增长34.76%；扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长60.98%。2026年一季度营收31.72亿元，同比下滑7.52%，但环比增长显著。
• 业务结构：公司主要业务分为日用化工（含表面活性剂、洗护用品）和油脂化学品，其中日用化工业务增长最快，同比增长49.44%。
• 印尼子公司：杜库达印尼有限公司是公司盈利的核心，2025年净利润达2.25亿元。其受益于印尼棕榈油出口税率提升及棕榈油价上涨，盈利能力显著增强。
• 风险与挑战：杜库达公司收到破产裁定通知，目前尚需印尼最高法院判决。国内部分业务出现亏损，如江苏金马油脂化工品、河南赞宇洗护代加工及对合营企业新天达美的投资亏损。
• 未来展望：杜库达改扩建项目持续推进，新增产能从2025年下半年开始释放，有助于提升公司整体盈利能力和规模。公司OEM/ODM业务正在减亏并有望成为新的增长点。

关键信息

财务表现

• 2025年：营业收入131.34亿元，同比增长21.70%；归母净利润1.82亿元，同比增长34.76%；扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长60.98%。
• 2026年一季度：营收31.72亿元，同比下滑7.52%，环比减少8.29%；归母净利润1.01亿元，同比提升22.33%，环比增长219.85%。

盈利预测

• 2026-2028年收入：预计分别为175/189/210亿元，同比增长33%/8%/11%。
• 归母净利润：预计分别为4.3/6.5/8.4亿元，同比增长134%/53%/28%。
• 摊薄EPS：预计分别为0.91/1.39/1.78元，当前股价对应PE为13.6/8.9/6.9X。

资产负债与现金流

• 资产负债率：从2024年的53%上升至2025年的56%，预计2026年将略升至59%。
• 经营活动现金流：2025年为971百万元，2026年预计为166百万元。
• 投资活动现金流：2025年为-369百万元，2026年预计为-240百万元。
• 融资活动现金流：2025年为-450百万元，2026年预计为254百万元。

市场与政策影响

• 印尼政策：2026年3月1日起，印尼毛棕榈油出口levy税率从10%提高到12.5%，提升税金绝对值，叠加棕榈油价上涨，进一步利好公司海外业务。
• 棕榈油价格：2026年4月毛棕榈油出口参考价格为989.63美元/吨，较3月提升50美元/吨。
• 产品价差：AES均价同比提升6%，硬脂酸均价同比下降7%。

风险提示

• 政策风险：印尼最高法院可能维持杜库达破产裁定。
• 市场风险：棕榈油价格大幅波动、汇率波动、新产能爬坡低于预期等。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利预测调整：考虑到印尼政策及新产能释放，谨慎上调盈利预测，预计公司未来三年收入与利润将稳步增长。

可比公司估值

总结

赞宇科技凭借其在表面活性剂和油脂化工领域的领先地位，以及印尼杜库达工厂的盈利能力提升，2025年实现显著增长。然而，杜库达的破产裁定及国内部分业务亏损仍构成潜在风险。公司未来盈利增长主要依赖印尼新产能释放和海外政策利好，整体表现被看好，投资建议为“优于大市”。