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啤酒行业2023年专题分析总结

核心内容概述

2023年啤酒行业迎来旺季布局良机，受三大动力推动，板块整体向上趋势显著。分析指出，啤酒销量与气温呈正相关，且在淡季提价、旺季备货的模式下，板块通常在3月开始出现超额收益，二季度尤为明显。尽管2022年受疫情严重影响，但2023年随着疫情放开，消费场景逐步恢复，啤酒需求呈现韧性，行业有望迎来销量回补和盈利修复。

主要观点

1. 高端化加速

• 2022年高端化进程放缓：受疫情封控影响，高端消费场景缺失，导致高端化进程减缓。青啤、重啤、华润2022年吨价分别同比提升4.9%、4.5%、5.2%。
• 2023年高端化提速：疫情放开后，高端酒的弹性提升，带动产品结构升级。华润啤酒计划2023年次高端及以上的增长达到双位数，预计高端酒销量占比将从2022年的19%提升至23%，并继续向25%迈进。
• 提价策略：2023年3月，华润啤酒对核心与价值产品提价高于CPI涨幅，百威亚太也对高端产品进行提价，显示行业提价能力较强。

2. 成本压力缓解，毛利率有望提升

• 2023年成本压力减小：大麦价格预计同比增长15-20%，但包材价格上涨压力小于2022年，吨成本有望改善。
• 成本端改善：青啤吨成本同比增速逐季下降，华润啤酒2022年吨成本同比涨幅为7.8%（H1）和4.7%（H2），2023年预计进一步缓解。
• 毛利率提升：成本压力缓解与提价策略结合，预计毛利率将有所提升。

3. 费控能力提升，费用投放更加精准

• 费用率下降：华润啤酒2022年销售费用率19.1%，同比下降1.1pct；管理费用率9.4%，同比下降1.4pct。
• 费用优化：通过产销分离与组织改造，提升管理效率。费用投放更加聚焦于高端产品，如喜力、superX和纯生，以提高终端消费拉动效果。
• 净利率改善：费用控制与结构优化推动净利率加速改善，提供利润弹性空间。

关键信息

• 行业趋势：啤酒行业在淡季提价、旺季备货，2018年以来二季度超额收益显著。
• 数据表现：2023年3月开始啤酒板块表现强劲，预计旺季将带来显著收益。
• 估值水平：当前啤酒指数PE（TTM）为49.76X，处于合理区间，相对沪深300估值倍数接近支撑位。
• 投资建议：
  • 重庆啤酒：4月后进入低基数+渠道调整逐步到位，修复弹性较大。
  • 青岛啤酒：去年3-5月低基数，行业龙头地位稳固。
  • 华润啤酒：高端化加速，喜力、superX和纯生表现突出，组织效率提升。
  • 燕京啤酒：公司改革稳步推进，U8大单品持续放量。

风险提示

• 经济下行风险：若经济下滑，啤酒作为非必需消费品，需求可能下降。
• 疫情反复风险：疫情反复可能影响消费场景恢复，进而影响啤酒销量。
• 提价失败风险：消费者不接受提价将影响高端化进程和利润。
• 竞争加剧风险：行业竞争激烈，可能影响整体利润水平。

投资评级

• 投资评级：领先大市-A，预计未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%及以上。
• 首选股票：
  • 重庆啤酒：买入-B
  • 青岛啤酒：买入-A（目标价128.88元）
  • 华润啤酒：买入-A（目标价70.3元）
  • 燕京啤酒：增持-A

估值表

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%及以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%及以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

分析师声明

本报告由安信证券研究中心发布，署名分析师具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，确保信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论独立公正。

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