20200806-东方证券-水泥行业深度报告_旺季即将来临_基建_地产需求有保障_28页_1mb

水泥行业深度报告总结

核心内容

• 行业韧性凸显：2020年上半年，水泥行业受疫情影响，产量同比下滑4.8%，但较1-2月份的-29.5%明显收窄，显示行业具备较强的恢复能力。价格方面，全国水泥均价429元/吨，同比上涨1.4%。
• 旺季有望提前：梅雨季节延长约20天，压制需求在8月集中释放。根据历史数据，水泥出货率出现拐点后，库容比与价格拐点通常滞后约1-2周，预计旺季价格拐点将出现在8月中旬。
• 基建与地产需求支撑：基建项目申报提速，资金来源充足，预计全年基建投资增速达5%。地产销售与投资增速差值较小，库存处于中枢水平，地产投资韧性支撑水泥需求。
• 投资建议：推荐海螺水泥和冀东水泥，认为其在华东、华北、西北地区有较好的需求支撑和价格弹性。

主要观点

• 疫情对水泥行业影响有限：水泥生产迅速恢复，需求在4-6月集中释放，价格保持坚挺。
• 基建项目资金齐备：2020年1-5月基建项目申报金额达19万亿，同比增加110%。专项债扩容至3.75万亿，用于基建比例提升至57%，对基建投资形成有力支撑。
• 地产投资韧性仍存：货币环境宽松，社融增速42.5%，地产销售面积与投资增速差值收窄，地产库存处于合理水平，补库缓慢带来投资韧性。
• 季节性波动增强，旺季提前：梅雨季节延长导致需求压制，但随着季节变化和基建提前开工，旺季将提前至8月中旬，价格有望上涨。

关键信息

• 2020年水泥产量：上半年累计产量近10亿吨，同比-4.8%；5/6月需求达2.5/2.3亿吨，为16年以来同期最高。
• 价格表现：2020年H1全国水泥均价429元/吨，同比+1.4%；华东地区均价428元/吨，较6月初下滑55元/吨。
• 产能冲击：2020年H1熟料产能净增1029万吨/年，冲击率0.57%；预计全年熟料产能净增3016万吨/年，冲击率1.7%。
• 进口熟料冲击减弱：2020年H1进口熟料增长24.2%，但随着国内水泥价格下调，进口熟料盈利空间缩小，冲击减弱。
• 基建资金来源：预计2020年基建资金来源17.4万亿，同比+11.5%；专项债带动基建投资3.75万亿，是基建增量的4.12倍。
• 地产投资增长：预计全年地产投资增速达4.7%，商品房销售面积累计同比-8.4%，但库存处于合理水平，地产需求有韧性。
• 旺季价格预期：根据历史规律，出货率拐点后，库容比和价格拐点将出现，预计8月中旬水泥价格将出现上涨。

投资建议与标的

• 推荐标的：海螺水泥（600585，增持）、冀东水泥（000401，增持）。
• 区域分析：
  • 华东：需求集中释放，旺季价格弹性可期。
  • 华北：雄安新区带动需求，供给边际改善。
  • 西北：基建需求确定性高，景气有望延续。

风险提示

• 错峰限产力度不及预期：可能对水泥价格产生压制。
• 基建投资强度/进度不及预期：可能影响水泥需求增长。

图表目录（关键图表）

• 图1：2015-2020.6水泥产量累计同比（%）
• 图2：2020H1各地区水泥产量（万吨）
• 图3：2016-2020年水泥单月需求量（万吨）
• 图4：2017.1-2020.7全国水泥均价（元/吨）
• 图5：2020H1各地区水泥均价（元/吨）
• 图6：2008-2020H1水泥行业盈利（亿）
• 图7：2020H1各地区产能冲击率（%）
• 图8：2020H2产能冲击率（%）
• 图9：2020全年产能冲击率（%）
• 图10：2011-2020.05水泥及熟料进口数量（万吨）
• 图11：2019.8-2020.7华东熟料价格与进口熟料数量（元/吨，万吨）
• 图12：2015.2-2020.6基建投资（不含电力）累计同比（%）
• 图13：2019.1-2020.6基建项目各主体申报金额（万亿）
• 图14：基建投资资金来源
• 图15：2016-2018年基建资金来源构成（%）
• 图16：2011-2020年全国公共财政支出预算及基建投资占比（万亿，%）
• 图17：2011-2018年基建用国内贷款（万亿）
• 图18：2016-2018年基建用自筹资金构成（亿）
• 图19：2016-2018年基建用自筹资金构成（%）
• 图20：2012-2019年地方本级政府性基金收入（万亿）
• 图21：12.6-20.6全国/地方政府性基金收入累计同比（%）
• 图22：15.2-20.6土地成交价款/土地出让金累计同比（%）
• 图23：土地出让金和土地成交价款相关系数为0.896
• 图24：2016-2018年全国政府性基金用于基建比例（%）
• 图25：2017.11-2020.6专项债发行额（亿）
• 图26：2009-2019基建固投完成额（万亿）
• 图27：2015.2-2020.6房屋新开工面积累计同比（%）
• 图28：2007.5-2020.6商品房销售面积/社会融资规模累计同比（%）
• 图29：11.12-20.6商品房/住宅待售面积累计值（亿平）
• 图30：2012-2019年房屋施工面积/销售面积
• 图31：2007.5-2020.6地产开发销售/投资累计同比（%）
• 图32：2007.5-2020.6地产销售额与投资增速差值（%）
• 图33：2013.2-2020.6地产投资完成额累计同比（%）
• 图34：2015.2-2020.6房屋新开工面积累计同比（%）
• 图35：2015.2-2020.6房屋施工面积累计同比（%）
• 图36：2000-2019年水泥产量（亿吨）
• 图37：2007-2019年新点火熟料设计产能（亿吨）
• 图38：2012-2020年南方/北方地区水泥价格（元/吨）
• 图39：各省梅雨天数（天）
• 图40：2018.01-2020.08全国水泥出货率（%）
• 图41：2018.01-2020.08华东地区水泥出货率（%）
• 图42：2018.01-2020.08全国水泥价格/出货率/库容比（元/吨，%，%）
• 图43：华东地区水泥产量（亿吨）
• 图44：2016.1-2020.7华东地区水泥均价（元/吨）
• 图45：华北地区水泥产量（亿吨）
• 图46：2016.1-2020.7华北地区水泥均价（元/吨）
• 图47：西北地区水泥产量（万吨）
• 图48：2016.1-2020.7西北地区水泥均价（元/吨）

表格目录（关键表格）

• 表1：2020H1已投产项目
• 表2：2020H2拟投产产线
• 表3：基建项目申报审批时间间隔
• 表4：专项债用于基建比例逐年增长
• 表5：基建资金来源预测表（亿元）
• 表6：南方地区淡旺季价格涨跌幅
• 表7：北方地区淡旺季价格涨跌幅
• 表8：2018-2020年全国/华东水泥出货率/库容比/价格拐点时间及对应值

结论

2020年水泥行业在疫情和梅雨季节影响下，需求快速回补，价格保持坚挺，行业盈利小幅下滑但整体趋势向好。基建项目密集申报，资金来源充足，带动下半年需求增长；地产投资韧性仍存，支撑水泥需求。旺季时间点有望提前至8月中旬，价格出现拐点。推荐关注海螺水泥和冀东水泥，建议增持。