20151020-华创证券-债券分级A培训报告_从基本概念到投资策略_65页_2mb

报告摘要

华创债券分级A投资策略总结

核心内容概述

本报告围绕分级基金的基本概念、影响因素以及投资策略展开，重点分析了分级A的定价机制、套利机会、隐含收益率、投资逻辑演变及市场环境对分级A的影响。报告旨在帮助投资者更好地理解分级A的运作方式，合理把握其投资机会。

分级基金基本概念

分级基金定义：是一种结构化证券投资基金，将母基金份额分为A类（稳健）和B类（激进）份额，两者可上市交易，母基金一般不可交易。
A类份额特点：
- 预期风险收益较低，类似固定收益产品。
- 分级A的净值按约定收益率线性增长。
- 在市场下跌时，A份额可能因下折条款获得母基金份额收益。
B类份额特点：
- 预期风险收益较高，具有杠杆效应。
- 随市场波动而波动，价格可能溢价或折价。
- 遭遇下折时，B份额净值可能趋近于0。

分级A主要影响因素

配对转换机制：AB份额可以按比例合并成母基金或拆分成AB份额，使得AB价格偏离净值的幅度相对有限。
折溢价套利：
- 溢价套利：当母基金净值 < A价格 × A占比 + B价格 × B占比，可通过买入母基金、拆分、卖出AB份额实现套利。
- 折价套利：当母基金净值 > A价格 × A占比 + B价格 × B占比，可通过买入AB份额、合并、赎回母基金实现套利。
定期折算与向上/向下折算：
- 定期折算：将A类份额约定收益折算为母基金，净值重置为1。
- 向上折算：当母基金净值达到一定水平，B类份额杠杆下降，A类份额可能被打压。
- 向下折算：当B类份额净值跌至设定值，A类份额获得母基金收益，净值重置为1。
隐含收益率：用于衡量分级A的内在价值，排除了约定收益率、折价溢价等因素影响，可用于产品间横向比较。
约定收益率：分级A的约定收益率通常为一年存款利率 + 3%~5%，也有固定收益率、无约定收益率等特殊情况。

分级A投资策略

隐含收益率与债券收益率相关：在市场稳定时，分级A隐含收益率与债券收益率走势相似，可视为债券进行配置。
下折套利策略：
- 当下折预期增强时，分级A价格通常上涨，折价率缩窄。
- 下折触发后，分级A可能获得母基金收益，但随后价格可能下跌。
- 下折套利收益受股市表现、母基金净值波动、B类份额净值下跌幅度等影响。
- 投资者可提前布局，或在下折预期升温时买入，避免在下折日盲目追高。
折价套利策略：
- 当折价套利机会出现时，分级A价格上升，是较好的买入时点。
- 折价套利空间减少时，是较好的卖出时点。
- 空仓品种的折价套利确定性更高。
溢价套利策略：
- 当溢价套利机会出现时，分级A价格下跌，是较好的卖出时点。
- 溢价套利资金可能错杀A类份额，带来买入机会。
投资逻辑演变：
- 从债券票息价值到下折期权价值再到配对转换价值，投资者应关注价格回归价值。
- 在市场动荡时，分级A的债券属性减弱，难以作为债券进行配置。
短期交易策略：
- 价值回归策略：在股市下跌时，关注下折套利机会。
- 折价/溢价套利策略：根据市场情况选择折价或溢价套利。
- 空仓品种：折价套利确定性更高。
- 配对转换价值：当B类份额跌停时，A类份额可能因配对转换而上涨。

市场环境对分级A的影响

加息周期：分级A价格通常下跌，隐含收益率上升。
降息周期：分级A价格可能上涨，但需综合考虑资金利率和约定收益率的变化。
降准影响：释放流动性，利好分级A价格。
下折与上折影响：
- 下折会提升A类份额收益，但可能带来B类份额的损失。
- 上折会降低A类份额收益，但可能提升B类份额吸引力。
流动性枯竭：是当前分级A面临的主要问题，导致交易活跃度下降，影响套利操作。

分级A的供给与需求

供给：分级A的供给包括基金发行量和折溢价套利量。
需求：主要由机构投资者（如保险公司、企业年金）推动，占比达80%。
供需失衡：银行资金涌入、分级基金规模减少，可能带来新的投资机会。

分级A的组合策略

分级A+母基金：类似于股票+看跌期权的套保策略，用于对冲母基金下跌风险。
加入股指期货：用于对冲价格波动风险，操作复杂，需进一步优化。
底仓套利：通过买入AB份额、合并赎回母基金，实现折价/溢价套利，但需注意母基金净值波动风险。

关键信息总结

分级A的隐含收益率与债券收益率走势相关，但受市场波动影响较大。
折溢价套利是分级A的重要交易策略，但需注意操作时间与费用。
下折套利收益受股市走势、母基金净值波动、B类份额净值变化影响较大。
分级A的流动性问题严重，需警惕交易不活跃带来的风险。
无下折条款的分级A在市场下跌时，A与B同涨同跌，投资风险较大。
投资者应根据市场环境选择投资策略，关注折价/溢价套利、下折期权价值、配对转换价值等。

总结

分级A作为一种结构化投资工具，其价格受多种因素影响，包括约定收益率、下折上折条款、折溢价套利、母基金净值波动、市场流动性等。投资者应根据市场情况灵活调整策略，关注折价套利、溢价套利及下折套利的机会，同时注意流动性风险与市场波动带来的不确定性。分级A的配置价值在市场稳定时较为明显，但在动荡时期需谨慎对待。

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