20201105-华泰证券-建筑行业20年三季报总结_基本面加速好转_看好现金流改善_22页_1mb

建筑行业研究：2020年三季报总结与展望

行业评级

• 行业评级：增持（维持）
• 研究员：鲍荣富、方晏荷、王涛、王雯

2020年前三季度行业基本面

• 建筑行业营收同比增长12.3%，增速较2019年同期下降3.5个百分点。
• 归母净利润同比增长2.3%，增速较2019年同期下降5.5个百分点。
• 板块毛/净利率分别同比下降0.42pct和0.25pct，盈利能力承压。
• 负债率同比下降0.74pct，但央企降杠杆与民企加杠杆趋势仍在延续。
• CFO净流出同比减少215亿元，2020Q3净流入396亿元，现金流明显改善。

2020年第三季度表现

• Q3营收和归母净利润同比增速分别达23.1%和17.7%，创15年以来单季度新高。
• Q3收入增速超过去年同期，板块基本面持续回暖。
• 钢结构、化工工程等细分板块表现突出，归母净利润同比增速分别为42.7%和37.6%。
• 鸿路钢构、华阳国际、精工钢构等装配式建筑龙头Q3扣非归母净利润增速分别为33.4%、44.6%、91.3%。
• 四川路桥Q3归母净利润同比增速达802.4%，显示地方国企的高弹性。

细分板块分析

• 钢结构：毛/净利率同比提升，费用控制能力增强，是板块中表现最好的。
• 化工工程：归母净利润同比增速达37.6%，盈利能力提升显著。
• 设计咨询：收入和利润增速均下滑，但华设集团表现优于行业。
• 园林工程：收入和利润增速下降，但2020Q3较19Q1-3有所改善。
• 国际工程：收入和利润增速均下滑，且费用率上升明显。
• 装饰工程：收入和利润增速均下降，且财务费用率较高。
• 大基建：收入和利润增速较稳定，现金流改善明显。

财务指标变化

• 应收账款周转率：2020Q1-3同比提升0.24次，显示回款改善。
• 总资产周转率：略有下降，显示资产增长速度高于营收。
• 资产负债率：整体下降0.74pct，央企去杠杆效果显著，民企则有所加杠杆。
• 费用率：管理（含研发）费用率同比下降，财务费用率部分上升，销售费用率下降。
• 现金流：CFO净流出减少，Q3净流入396亿元，预计Q4回款将进一步改善。

20FY展望

• 建筑板块基本面有望继续回暖，行业景气度上行。
• 传统基建市场容量相对稳定，投资机会更多体现在区域和细分行业。
• 装配式建筑在“十四五”期间有望持续获得政策支持，成为行业增长的重要引擎。
• 基建央企和地方国企将受益于行业回暖，订单和收入确认能力增强。

重点推荐标的

主要观点

• 建筑行业基本面持续回暖，Q3收入和利润增速显著提升。
• 装配式建筑和地方国企在行业复苏中表现突出，具备较强的成长性和盈利能力。
• 央企和地方国企在现金流和负债结构优化方面表现优于民企。
• 装配式建筑在“十四五”期间将受益于政策支持，成为行业增长的亮点。
• 建议关注具备成长性及低估值的建筑企业，如装配式建筑龙头、基建/房建蓝筹。

风险提示

• 订单转化及盈利能力提升不及预期。
• 现金流改善不及预期，尤其是PPP项目回款与资本金投入的平衡问题。

附注

• 本报告由华泰证券研究所发布，提供基于可靠数据的分析，但不保证数据的准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。