建筑行业17年报及18Q1季报总结系列一：业绩增速持续提升，现金流望改善-20180502-华泰证券-19页-1mb

建筑行业研究报告总结

核心内容

• 行业评级：建筑行业评级为“增持”，维持不变。
• 业绩表现：2017年建筑板块营收同比增长8.94%，归母净利润同比增长18.41%，盈利能力持续提升。
• 现金流状况：2017年经营净现金流入减少近2000亿元，投资净现金流出增加1494亿元，现金流仍加速流出，但预计未来有望改善。
• 细分板块表现：园林板块增速最高，达57%；设计咨询增速改善明显；国际工程在扣除汇兑损益后业绩增速达69%。
• PPP项目影响：PPP项目大幅开工导致资本金支出增加，影响现金流，但项目进入产值高峰后有望改善。
• 融资成本：园林板块带息债务占比下降，但资金成本可能上升；大基建、国际工程等板块融资成本相对平稳。
• 18Q1业绩：建筑板块营收同比增长13.81%，归母净利润同比增长15.61%，业绩继续加速提升，PPP相关板块表现突出。
• 风险提示：订单转化及盈利能力提升不及预期，现金流改善不及预期。

主要观点

• 整体业绩改善：建筑行业在2017年及18Q1均实现收入和业绩的持续增长，盈利能力显著提升。
• PPP项目影响显著：PPP项目对园林、设计和央企建筑板块影响较大，带动收入和业绩增长，但现金流尚未改善。
• 细分板块差异：不同子板块表现各异，设计、园林、国际工程等板块表现较好，而化工工程和钢结构板块受成本影响较大。
• 现金流管理：经营净现金流入减少主要与PPP项目资本金支出有关，预计未来项目进入产值高峰后现金流将改善。
• 财务费用上升：部分板块如园林、设计、化工等财务费用率上升，影响净利率。
• 资产负债率变化：大基建板块因央企/国企去杠杆，资产负债率下降；园林和中小建企因PPP项目扩张，资产负债率上升。

关键信息

• 2017年数据：

  • 营收：43537.91亿元，同比增长8.94%
  • 归母净利润：1397.17亿元，同比增长18.41%
  • 毛利率：11.74%，同比上升0.51pct
  • 净利率：3.62%，同比上升0.29pct
  • 资产负债率：76.18%，同比下降1.16pct
  • 经营净现金流入：942亿元，同比减少近2000亿元
  • 投资净现金流出：3076亿元，同比增加1494亿元

• 18Q1数据：

  • 营收：同比增长13.81%，创14Q2以来新高
  • 归母净利润：同比增长15.61%，同比提升2.84pct
  • 毛利率：10.93%，同比提升0.42pct
  • 净利率：3.43%，同比提升0.11pct
  • 园林板块收入同比增长48.92%，设计板块增长25.95%
  • 化学工程及装饰板块收入业绩拐点已现

• 细分板块分析：

  • 园林：收入及盈利能力保持高位，增速达126%
  • 设计：增速改善明显，毛利率和净利率均提升
  • 国际工程：扣除汇兑损益后业绩增速达68.8%
  • 化学工程：收入明显回升，同比增长35.94%
  • 装饰工程：受益于去库存，收入增长21.30%
  • 中小建企：受成本影响，业绩增速回落

• 运营指标：

  • 存货周转率：国际工程提升0.64次，装饰工程提升0.37次
  • 应收账款周转率：设计咨询、园林工程、钢结构提升0.2/0.37/0.27次
  • 总资产周转率：设计咨询、园林工程提升，大基建下降

• 风险提示：

  • 订单转化及盈利能力提升不及预期
  • 现金流改善不及预期

建议关注

• PPP超预期标的：园林、设计、央企建筑等板块增长稳定，未来现金流有望改善。
• 专业工程板块：设计、装饰、化学工程等板块业绩及盈利能力改善明显，具备低利率敏感性。