20230803-华鑫证券-贵州茅台-600519.SH-公司事件点评报告_业绩略超预期_环比继续加速_5页_270kb

贵州茅台（600519SH）2023年半年度业绩点评

核心业绩数据

• 2023年上半年总营收7098.7亿元（↑19%）
• 归母净利润3598.0亿元（↑21%）
• Q2单季营收3160.8亿元（↑20%）
• Q2单季归母净利润1518.6亿元（↑21%）

主要经营表现

1. 毛利率与费用率

   • 毛利率：上半年91.8%，同比-0.3pct；Q2为90.8%，同比-0.1pct。
   • 销售费用率：H1为2.5%，同比-0.002pct；Q2为3.26%，同比+0.05pct。
   • 管理费用率：H1为0.54%，同比-0.007pct；Q2为0.575%，同比+0.004pct。

2. 现金流与回款

   • 经营活动现金流净额：H1为3038.7亿元（同比扭亏011亿元）。
   • Q2单季现金流净额：2514.2亿元（↑266%）。
   • 销售回款：H1实现6907.3亿元（↑13%）。

分业务与渠道

1. 产品结构

   • 茅台酒/系列酒营收：5927.9/1007.4亿元（同比+19%/+33%，占比85%/15%）。
   • Q2：两者均同比增21%，系列酒占比提升至17%。

2. 渠道表现

   • 直销/批发营收：3142.0/3793.3亿元（同比+50%/+4%），直销占比45%。
   • i茅台收入：H1实现933.9亿元（↑111%），占直销30%；用户超4200万。

盈利能力指标

• ROE：H1预测2023-2025年EPS为5.88、6.89、8.02元；PE对应32、27、23倍。

分析师观点

• 评级：维持“买入”。
• 风险提示：宏观经济风险、改革进度不及预期、批价上涨等。