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贵州茅台（600519）中报点评：业绩稳健增长，国际化布局推进

核心信息

• 评级：买入（维持），分析师：薛玉虎、王尧

业绩亮点与增长驱动力

1. 业绩表现强势：2023年上半年营业收入同比增长20.76%，归母净利润同比增长20.76%，利润增速稳定在20%以上，高于预期。
2. 茅台酒业绩亮眼：收入同比增长21.09%，环比增速较快，需求刚性显著。
3. 直营渠道贡献突出：上半年直销渠道营收占比达45.3%，其中“i茅台”平台同比高增长，用户突破4200万。
4. 增长空间广阔：公司规划“十四五”新增198万吨产能，推进产品价格市场化，预计将支撑估值中枢上移。
5. 财务指标优异：2023Q2净利率达48.04%，经营现金流同比大幅增长。

未来展望

• 目标明确：公司设定2023年总营收增长15%目标，预计超额完成。
• 估值吸引力：维持“买入”评级，2023-2025年PE逐步下降至21倍。

风险提示

• 消费力下滑、宏观经济波动、政策变化及营销执行效果不及预期。

盈利预测