20140328-中航证券-证券业_2014年二季度投资策略报告_互联网金融_来势汹汹_行业短期估值承压_11页_621kb

互联网金融冲击与证券行业投资策略分析（2014年二季度）

核心内容概述

本报告分析了2014年二季度证券行业面临的挑战与机遇，重点探讨了互联网金融对行业佣金率的冲击、创新业务的发展对行业估值的影响，以及整体投资逻辑与策略。报告由中航证券金融研究所发布，作者为杨鹏飞，联系方式为曹宇（电话：010-64818305）。

主要观点

1. 互联网金融冲击显著，佣金率承压

• 非现场开户与营业部放开：自2013年以来，非现场开户和新设营业部的放开加剧了经纪业务竞争，但短期内效果尚未显现。
• 融资融券业务支撑佣金率：融资融券规模快速扩张，带来大量高佣金率交易额，行业整体佣金率不降反而小幅提升。
• “佣金宝”推出引发关注：国金证券推出的“佣金宝”以万二佣金吸引客户，引发市场对佣金率加速下滑的预期。
• 佣金率短期有底，长期趋下限：短期内由于成本刚性，佣金率不会跌破成本线，但长期来看，市场化竞争将推动佣金率进一步下滑，甚至可能接近“零佣金”下限。

2. 创新业务稳步推进，行业估值承压

• 创新业务逐步兑现业绩：融资融券、股票质押等资本中介业务稳步增长，为行业带来稳定收入。
• IPO开闸预期增强：二季度IPO有望再次开闸，推动创新业务发展，但短期内对收入贡献有限。
• 行业估值受市场因素影响：二季度行业估值主要受佣金率下滑预期和大盘走势影响，利好政策影响短暂，难改整体趋势。

3. 投资逻辑与展望

• 短期评级“中性”：由于宏观经济下行压力、信用风险、佣金率下滑等因素，行业估值承压，评级调至“中性”。
• 长期看好行业转型：行业将受益于经济转型升级和金融改革，政策支持业务创新，但需应对市场化竞争带来的挑战。
• 行业分化加速：在市场化竞争下，业务领先、有经营特色、战略符合行业发展方向的券商更具优势，推荐中信、西南、国金证券。

关键信息

行业基础数据

佣金率变化趋势

• 2013年行业佣金率小幅回升，主要受益于融资融券业务的高佣金交易额。
• 若无融资融券支撑，佣金率可能下滑，但短期内受成本影响不会跌破成本线。
• “佣金宝”推出后，佣金率超预期下滑预期增强，中小投资者贡献了股市超过60%的交易量。

创新业务表现

• 融资融券业务：规模快速扩张，利息收入增长显著，成为行业增长的重要支撑。
• 受托客户资产管理业务：净收入增长迅猛，受益于通道类资管规模的爆发式增长。
• 投资咨询业务：净收入增长显著，受益于经纪业务转型。

个股估值表（部分）

风险提示

• 佣金率超预期下滑：可能对行业收入造成较大影响。
• 股市大幅下跌：可能压制行业估值。

投资评级定义

• 个股评级：买入、持有、卖出。
• 行业评级：增持、中性、减持。

结论

在互联网金融冲击和宏观经济下行的双重压力下，证券行业短期估值承压，佣金率可能超预期下滑。然而，创新业务的发展和政策支持为行业长期提供了增长动力。在竞争加剧的背景下，业务领先、战略清晰的券商有望脱颖而出，推荐中信、西南、国金证券作为投资标的。