20140328-中航证券-债券二季度策略_资金与信用风险双升_年中政策有望破局_13页_570kb

中航证券金融研究所债券二季度策略总结

核心内容

本报告由中航证券金融研究所发布，分析了2014年二季度中国债券市场面临的主要风险与投资机会，重点包括经济走势、资金利率变化、债券供给冲击以及信用风险的发酵。报告强调在经济放缓和信用风险上升的背景下，投资者应以风险控制为主，优化资产配置。

主要观点

• 经济增长放缓：2014年一季度中国经济增长可能降至7.4%左右，二季度存在跌破7.2%的可能，经济超预期下滑，增长动能减弱。
• 融资增速下降、成本上升：融资领先于经济增长，融资增速下降与融资成本上移对经济形成抑制作用，一季度宽松政策效果减弱。
• 通胀阶段性回升：二季度通胀可能短暂回升至3%附近，但全年仍为低位运行，对政策放松的制约作用有限。
• 资金利率走势：二季度前期资金利率可能因季节性因素和外汇占款减少而缓慢上行，年中随着经济下滑破位和通胀回落，央行有望降准，资金利率将有所回落。
• 债券供给放量：城投债供给将大幅增加，主要为保障地方项目资金配套和借新还旧需求，国债供给与历年相当，约6000亿元。
• 信用风险再度发酵：二季度可能面临信托兑付、债券违约等信用风险，尤其是房地产和涉煤信托，需警惕系统性风险。
• 信用品分化明显：信用债将出现流动性溢价、收益率补偿和违约概率三个层次的分化，高收益债流动性溢价可能倒挂，高等级债安全性凸显。
• 投资策略调整：利率债方面，短端上行压力较大，期限利差收窄；信用债方面，风险偏好降低，应优先配置高等级债券，规避景气低迷行业和低等级企业债。

关键信息

一、经济超预期下滑

• 2月工业增加值增长低于预期，机构普遍下调2014年经济增长预期。
• 一季度经济增速可能降至7.4%，二季度存在跌破7.2%的可能。
• 房地产投资风险凸显，三四线城市过度布局导致供给过剩，销售回款下降。
• 消费与外贸虽有回落，但整体趋势较为稳定，消费呈现低弹性，外贸受季节性和国际因素影响波动较大。

二、通胀阶段性回升

• CPI连续低于年初预期，二季度可能短暂回升至3%左右。
• 猪肉价格弱势是CPI走低的主要原因，未来供应可能受限，但全年仍为低位运行。

三、资金利率走势

• 4、5月份资金利率可能缓慢上行，受季节性因素和外汇占款减少影响。
• 年中随着经济下滑破位、通胀回落，央行可能降准，资金利率有望下降。

四、债券供给冲击

• 城投债供给将放量，以保障地方项目资金配套和借新还旧需求。
• 国债供给与历年相当，预计二季度发行约6000亿元。
• 供给增加可能对短端利率债造成上行压力，期限利差将收窄。

五、信用风险加剧

• 二季度可能面临信托兑付、债券违约等信用风险，其中房地产和涉煤信托风险较高。
• 信用定价回归，高收益债流动性溢价可能倒挂，高等级债信用溢价凸显。
• 信用风险分化，景气低迷行业债券将沦为垃圾债，需规避。

六、投资策略建议

• 利率债：短端收益率可能上行，长端收益率下行，期限利差收窄。中长期利率债配置价值仍存，但交易价值受放松预期弱化。
• 信用债：风险偏好降低，应优先配置高等级债券，规避低等级和景气低迷行业债券。
• 政策性金融债：隐含税率偏高，但因其政府支持性属性，仍适用利率债估值，具备均值回归潜力，价值优于国债。

附录：投资评级定义

• 上市公司投资评级：

  • 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长。
  • 持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若。
  • 卖出：预计未来六个月总回报低于综合指数增长。

• 行业投资评级：

  • 增持：预计行业增长高于国民经济增长。
  • 中性：预计行业增长与国民经济增长相若。
  • 减持：预计行业增长低于国民经济增长。

联系信息

• 分析师：杨鹏飞

  • 证券执业证书号：S0640513080001
  • 研究方向：固定收益研究

• 联系人：石玉华

  • 电话：010-64818470
  • 邮箱：yangpengfei1024@126.com