20150402-中航证券-证券业_2015年二季度投资策略报告-交投升温提振业绩_互联网金融是亮点_13页_627kb

证券业2015年二季度投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2015年二季度证券行业的投资机会与挑战，重点探讨了市场交投活跃对券商业绩的推动作用、政策利好对行业发展的支撑、互联网金融对证券业的影响及未来发展趋势，并对部分重点个股进行了推荐分析。整体上，报告认为券商板块具备增长潜力，但需警惕佣金率下滑与资金紧张带来的边际效应递减风险。

主要观点

1. 市场交投升温，业绩增长超预期，但边际效应递减

• 交投活跃度提升：3月以来，沪深两市成交额持续走高，两融余额再创新高，显示资金流入股市趋势明显。
• 业绩支撑股价：股票交易额和两融余额增长直接带动佣金与利息收入上升，一季度业绩增长超预期，支撑板块上涨。
• 佣金率下滑影响：随着“网上开户+低佣交易”成为标配，佣金率持续下滑，叠加资金紧张，交投活跃对业绩增长的边际推动作用减弱。
• 流动性风险上升：两融余额增长依赖券商发债融资，杠杆率提升的同时也带来流动性风险，促使券商加快股权融资步伐。

2. 政策利好持续，市场已有预期

• 股票期权启动改革：2015年股票期权推出，标志着资本市场改革的开始。
• 注册制改革预期明确：注册制改革草案已提交国务院审议，预计10月左右落地，将提升投行业务增长空间。
• 深港通即将启动：预计二季度宣布启动，下半年正式推出，虽对券商收入增长影响有限，但有助于A股国际化，长期利好券商。
• 新三板制度创新：挂牌企业数、融资额、成交额持续增长，制度创新（如降低门槛、竞价交易、分层、转板）将提升新三板流动性与服务实体经济能力。

3. 互联网金融持续发酵，行业逐步分化

• 发展阶段：目前券商互联网金融主要处于第二阶段，即通过互联网平台导流、提升服务效率，未来将向第三阶段（个性化服务）发展。
• 竞争模式转变：从“渠道+价格”竞争转向打造综合理财平台，大型券商更具优势。
• 行业趋势：互联网金融战略从个体行为向行业行为转变，部分券商已成立互联网金融委员会，推动“互联网+”发展规划。
• 未来方向：大型券商倾向于通过收购互联网平台实现外延扩张，中小券商则选择与互联网企业合作，借助外部资源转型。

关键信息

投资建议

行业评级：增持

• 理由：市场交投活跃、政策持续利好、互联网金融转型加速，整体行业增长预期高于国民经济增长水平。

个股推荐

• 华泰证券：互联网金融战略效果显著，佣金率已降至行业低位，H股融资增强资本实力，给予“买入”评级。
• 国元证券：地域优势明显，定增提升资本实力，国资背景带来协同效应，给予“买入”评级。
• 国金证券：杠杆率提升空间大，但互联网金融先发优势减弱，给予“持有”评级。

风险提示

• 佣金率超预期下滑：可能进一步压缩券商利润空间。
• 股市大幅下跌：将直接影响交易额和两融业务增长。
• 流动性风险：高杠杆率可能带来资金链压力。

投资逻辑总结

• 市场交投活跃：推动券商业绩增长，但佣金率下滑和资金短缺将削弱其边际效应。
• 政策利好持续：注册制、深港通、新三板等改革将打开券商业务空间。
• 互联网金融转型：从渠道和价格竞争向综合理财平台转型，推动行业分化。
• 短期谨慎：当前股价已部分反映业绩增长预期，需警惕板块调整风险。
• 长期看好：券商在综合金融、互联网金融和资本市场改革中具备长期增长潜力。

重点图表与数据

• 图表1-2：显示3月以来市场交投活跃，两融余额和成交额创新高。
• 图表3-5：反映股票交易额增长与佣金率下滑趋势，以及杠杆率变化。
• 图表6-7：展示IPO数量、融资规模及新三板发展情况。
• 图表8-10：分析互联网金融对证券业的影响，以及券商互联网金融战略进展与客户交易份额变化。

分析师信息

• 杨鹏飞：中航证券金融研究所，证券执业证书号：S0640513080001，研究方向为固定收益研究。
• 联系人：曹宇，电话：010-64818305。

投资评级定义

• 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长。
• 持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若。
• 卖出：预计未来六个月总回报低于综合指数增长。
• 增持：预计未来六个月行业增长高于国民经济增长。
• 中性：预计未来六个月行业增长与国民经济增长相若。
• 减持：预计未来六个月行业增长低于国民经济增长。