新能源汽车行业2019年春季投资策略：从电动车全球供应链视角，寻找确定性溢价-20190313-中泰证券-39页_3mb

电气设备 - 新能源汽车产业链分析与投资建议

核心内容概述

本报告分析了2019年新能源汽车行业的市场趋势、政策变化、供应链格局以及投资机会。分析师邹玲玲认为，随着补贴退坡和双积分制度的实施，新能源汽车产业正从政策驱动向市场驱动转型，进入高质量发展2.0阶段。重点推荐动力电池、电解液、负极材料、隔膜和正极材料等中游环节的龙头企业，同时关注海外锂电供应链本土化带来的投资机会。

主要观点

1. 行业回顾：政策潮水去，消费开新局

• 2018年销量超预期：新能源汽车产销量达127/125.6万辆，同比增长59.9%/61.7%。其中，纯电动乘用车销量增长显著，占比提升至78.8万辆，插电混动销量增长91%。
• 非限购城市需求提升：非限购城市新能源车销量占比从2017年的49%提升至2018年的55%，其中EV主要由非限购城市贡献，占比达64%。
• 补贴退坡影响：2018年补贴政策设置过渡期，导致生产周期前低后高，产能利用率逐季度回升。行业毛利率处于下降通道，上游资源端（钴、锂）价格大幅下降。

2. 需求：高质量发展2.0阶段

• 消费者关注点：成本、续航里程、安全性、创新性是消费者关注的重点。新能源汽车需提升产品性价比、解决里程焦虑和提高安全性。
• 车型升级趋势：2019年国内新能源汽车销量预计超150万辆，乐观预期达160万辆。海外市场因特斯拉Model 3放量，预计销量达110万辆（对应电池53GWh）。
• 补贴退坡与双积分制度：2019年补贴总额预计下降超过40%，双积分制度开始实施，推动新能源汽车向高质量发展转型。

3. 全球电动化下，锂电中游孕育机会

• 全球化竞争：国际一线车企加速全球化布局，日韩锂电龙头如LG、三星、松下、SKI等在中国及欧美市场扩产，中国本土材料公司有望通过技术、成本优势进入其供应链。
• 供应链本土化：电解液、隔膜、负极材料将率先实现本土化率提升，正极材料进入海外供应链相对滞后，因其技术难度大。

4. 投资建议

• 重点推荐环节：动力电池（宁德时代）、电解液（新宙邦、天赐材料）、负极材料（璞泰来）、隔膜（恩捷股份、星源材质）、正极材料（当升科技）。
• 关注产业链：围绕国际一流车企及其爆款车型，关注三花智控、宏发股份等。
• 2019年重点机会：电解液价格企稳，锂电龙头产能扩张，锂电设备迎来投资机会。

关键信息

行业数据

• 上市公司数：156家
• 行业总市值：1403249百万元
• 行业流通市值：1116711百万元

主要企业表现

行业趋势

• 动力电池：宁德时代市场份额从29%提升至41%，行业集中度提升。
• 正极材料：三元正极材料竞争格局分散，高镍三元趋势明确。
• 负极材料：格局稳定，石墨化产能释放，成本下降。
• 隔膜：湿法隔膜市占率提升至36%，规模化和涂覆技术成为核心竞争力。
• 电解液：价格企稳，2019年降价空间小，享有行业成长红利。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 政策大幅变动风险
• 竞争加剧导致产品价格断崖式下跌风险
• 大客户流失风险

总结

2019年新能源汽车产业链将从“价-量-质”投资逻辑向“全球竞争格局”转变。重点在于关注中游材料环节的本土化机会，尤其是电解液、隔膜、负极材料等环节。随着补贴退坡和双积分制度实施，行业将加速向高质量发展转型，龙头企业有望在技术、成本、市场拓展等方面占据优势，为投资者提供确定性溢价机会。