新能源汽车2019年春季投资策略：从电动车全球供应链视角，寻找确定性溢价_39页_3mb

电气设备行业总结：从电动车全球供应链视角寻找确定性溢价

核心内容

本报告分析了新能源汽车行业在2019年春季的市场走势及投资策略，强调在补贴退坡背景下，新能源汽车产业链正逐步向高质量发展2.0阶段过渡。重点聚焦于动力电池及材料领域，从全球供应链本土化和产业竞争格局变化两个角度，寻找具有确定性溢价的投资机会。

主要观点

1. 行业回顾：政策退坡，消费驱动

• 2018年销量超预期：新能源汽车产销量达127/125.6万辆，同比分别增长59.9%和61.7%。
• 车型升级明显：非限购城市新能源汽车销量占比提升至55%，A0级及以上车型占比上升，混动车销量强劲增长。
• 锂电池龙头份额集中：宁德时代市场份额从29%提升至41%，湿法隔膜领域上海恩捷市占率升至40.7%。
• 毛利率下行：受补贴退坡影响，全行业面临降本压力，毛利率处于下降通道。
• 上游资源价格下跌：钴、锂价格大幅下降，推动产业链整体降本。

2. 全球电动化趋势下，锂电中游孕育机会

• 补贴退坡与双积分制度：2019年补贴总额预计下降超过40%，双积分制度开始正式实施，推动行业向市场化发展。
• 全球化竞争格局：国际一线车企加速布局，日韩锂电龙头如松下、LG、三星、SKI等在中国及欧美市场扩产，推动全球供应链本土化。
• 材料环节渗透率提升：预计电解液、隔膜、负极材料将先于正极材料进入海外供应链体系，其中电解液和负极材料本土化率最高。

3. 投资建议：关注细分环节龙头

• 动力电池：宁德时代（增持），占据市场主导地位。
• 电解液：新宙邦（买入）、天赐材料（增持）等，价格企稳，具备成长红利。
• 负极材料：璞泰来（增持），受益于石墨化产能释放。
• 隔膜：恩捷股份（增持）、星源材质（关注），湿法隔膜规模化成本优势显著。
• 正极材料：当升科技（买入），高镍三元技术趋势明确，但技术门槛较高。
• 设备：先导智能（关注），新一轮扩产周期下设备需求增长。

关键信息

重点公司表现

2019年市场展望

• 销量预期：国内新能源汽车销量有望突破150万辆，乐观预期达160万辆；海外市场预计销量达110万辆。
• 全球供应链本土化：日韩锂电龙头供应链体系逐步开放，中国本土企业有望凭借成本优势和技术响应能力抢占市场份额。
• 投资逻辑转变：从“政策驱动”转向“市场驱动”，关注产品性价比、技术进步及行业集中度提升带来的确定性溢价。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期；
• 政策大幅变动风险；
• 竞争加剧导致产品价格断崖式下跌；
• 大客户流失风险。

行业发展趋势

• 产品价格：新能源汽车整体成本下降趋势明显，动力电池成本下降是关键；
• 里程焦虑：提升续航里程、优化充电网络、提高能效是解决主要手段；
• 安全性：动力电池系统安全水平提升，对材料技术与生产工艺提出更高要求；
• 技术进步：高镍三元、NCA技术路径成为未来趋势，推动行业向高比能量电池发展；
• 行业分化：各环节龙头强者恒强，竞争格局持续集中。

结论

2019年新能源汽车产业链进入高质量发展2.0阶段，全球电动化浪潮下，产业链投资逻辑从“价-量-质”演变。建议围绕全球一流整车厂的爆款车型供应链及全球锂电巨头的本土化布局，寻找具有技术优势、成本控制能力及市场渗透率提升潜力的细分环节龙头，重点关注动力电池、电解液、负极材料及隔膜等环节，同时关注锂电设备投资机会。