收购新华三靴子落地，算力网络龙头有望增厚业绩_3页_979kb

紫光股份 (000938.SZ) 事件点评总结

核心内容概述

紫光股份（000938.SZ）于2023年5月27日发布资产并购预案，拟通过全资子公司紫光国际以现金方式收购HPE开曼和Izar Holding Co持有的新华三49%股权，交易作价35亿美元（约247亿元人民币）。此次收购完成后，紫光股份将间接持有新华三100%股权，进一步巩固其在ICT领域的领先地位。公司同时发布定增预案，拟募资不超过120亿元用于收购新华三股权，对股份摊薄影响有限。

主要观点与关键信息

1. 收购确定性增强

• 紫光股份自2016年起已持有新华三51%控股权，HPE及Izar Holding Co分别持有48%和1%股权。
• 此次收购完成后，新华三将成为紫光股份的全资子公司，实现100%并表。
• 定增审批流程预计在3-6个月内完成，收购有望于2023年底落地。

2. 业绩增厚预期明确

• 根据公司年报，2022年新华三归母净利润为37.31亿元（按51%持股比例计算），同比增长8.65%。
• 若实现100%并表，公司归母净利润有望显著提升，预计2023-2025年归母净利润分别为27.92/35.26/42.69亿元。
• 2023年PE倍数为30倍，2025年PE倍数降至20倍，显示估值逐步下降。

3. 协同效应显著，增强数字经济竞争力

• 新华三深度布局“云-网-算-存-端”全产业链，具备计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位数字化基础设施能力。
• 紫光股份在ICT设备市场占据国内领先地位，收购新华三将促进资源整合，提升公司在云计算、大数据、人工智能等领域的综合竞争力。
• 后续惠普与紫光仍可能保持良好合作，新华三的出海限制将有所缓解。

4. 财务预测与估值分析

5. 投资建议

• 维持“推荐”评级，认为100%并表新华三将显著增厚业绩，并进一步激发内生成长动能。
• 当前股价为29.38元，预计未来三年归母净利润稳步增长，估值逐步下降。

风险提示

• 芯片供应链波动可能影响业务发展。
• 收购进程存在不确定性。
• 算力需求不及预期可能影响业绩增长。

财务指标分析

盈利能力

• 毛利率保持稳定，预计2023-2025年分别为20.54%、20.76%、20.92%。
• 净利润率逐步提升，预计2023-2025年分别为3.23%、3.45%、3.59%。
• ROA和ROE持续增长，预计2023-2025年分别为3.44%、3.90%、4.21%和10.27%。

偿债能力

• 流动比率和速动比率稳步上升，预计2023-2025年分别为1.70、1.79、1.87和1.06。
• 资产负债率逐步下降，预计2023-2025年分别为47.25%、46.18%、45.04%。

经营效率

• 应收账款周转天数逐步下降，预计2023-2025年分别为59、58、57天。
• 存货周转天数稳步下降，预计2023-2025年分别为120、118、116天。
• 总资产周转率逐步提升，预计2023-2025年分别为1.11、1.19、1.24。

每股指标

投资建议评级标准

其他信息

• 分析师承诺：报告内容基于独立研究，不涉及利益冲突。
• 免责声明：本报告仅供内部参考，不构成投资建议，版权归属民生证券研究院。

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