20260630-兴证国际证券-百胜中国-09987.HK-必胜客中国收购落地_公司利润增厚_股东回报不变_5页_429kb

报告摘要

百胜中国（09987.HK）投资分析总结

核心内容概述

百胜中国（09987.HK）于2026年6月30日获得“买入”评级，维持不变。公司近期完成对必胜客中国业务的收购，该交易预计于2026年第三季度完成，标志着公司进一步巩固其在西式快餐领域的领先地位。此次收购不仅有助于增厚利润，还消除了此前因品牌使用权易主带来的不确定性，同时保持了股东回报政策的连续性。

主要观点

收购完成与利润增厚：百胜中国以12亿美元现金收购必胜客中国品牌的所有商标和知识产权，交易完成后，公司将不再向Yum Brands支付品牌使用费（原为销售额的3%），有助于降低运营成本并提升盈利能力。
财务风险可控：公司财务状况稳健，截至2026Q1，账面现金为4.7亿美元，短期投资为9.6亿美元，资产负债率为43.6%，处于合理水平。公司预计通过审慎的融资策略，平衡收购支出与股东回报。
业绩预测与估值：根据DCF估值法，公司每股价值为465港元。预计2026至2028年营业收入分别为126.3亿、135.1亿和143.8亿美元，同比增长7.1%、6.9%和6.5%。归母净利润分别为10.15亿、11.08亿和11.86亿美元，同比增长9.2%、9.2%和7.0%。2026年6月29日收盘价321港元对应2026-2028年PE分别为14、12和11倍。
股东回报政策不变：2026年公司计划回馈股东15亿美元，2027年起将100%派发自由现金流（FCF）股息，预计2027-2028年股东回报金额为9-10亿美元，2028年有望突破10亿美元。
经营表现稳健：2026Q1业绩符合预期，公司持续积极拓店，同店销售保持正增长，核心经营利润率稳步提升。

关键信息

收购详情

交易对价：12亿美元现金收购必胜客中国品牌商标与知识产权。
交易时间：预计2026年第三季度完成交割。
门店情况：截至2026Q1，中国大陆必胜客门店4375家，直营占比90%。

财务状况

资产负债表（单位：百万美元）：
- 2025A：资产总计10,783，负债合计4,684，股东权益合计6,099。
- 2026E：资产总计11,986，负债合计5,613，股东权益合计6,373。
- 2027E：资产总计12,778，负债合计5,968，股东权益合计6,810。
- 2028E：资产总计13,181，负债合计5,891，股东权益合计7,290。
现金流量表（单位：百万美元）：
- 2025A：经营活动现金流1,466，投资活动现金流-5，融资活动现金流-1,689，现金净变动-217。
- 2026E：经营活动现金流1,533，投资活动现金流-1,730，融资活动现金流-22，现金净变动-219。
- 2027E：经营活动现金流1,596，投资活动现金流-730，融资活动现金流-561，现金净变动305。
- 2028E：经营活动现金流1,559，投资活动现金流-730，融资活动现金流-801，现金净变动27。
利润表（单位：百万美元）：
- 2025A：营业收入11,797，餐厅经营利润1,803，归母净利润929。
- 2026E：营业收入12,632，餐厅经营利润2,010，归母净利润1,015。
- 2027E：营业收入13,506，餐厅经营利润2,218，归母净利润1,108。
- 2028E：营业收入14,380，餐厅经营利润2,363，归母净利润1,186。
主要财务比率：
- 成长性：营业收入增长率分别为4.4%、7.1%、6.9%、6.5%。
- 盈利能力：餐厅经营利润率分别为16.3%、16.7%、17.2%、17.1%；归母净利率分别为7.9%、8.0%、8.2%、8.2%；经营利润率分别为10.9%、11.5%、11.8%、11.7%；ROE分别为16.7%、18.5%、19.3%、19.4%。
- 估值比率：PE分别为16.3、14.2、12.4、10.9倍；PB分别为2.8、2.6、2.3、2.1倍。