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安踏体育（02020）2025年中报总结

核心内容

安踏体育在2025年上半年继续保持在运动行业中的领先地位，实现营收385亿元，同比增长14%。公司整体经营溢利率提升0.6个百分点至26%，其中安踏分部溢利率增长显著，达到23%，而FILA分部略有下降，为28%。其他品牌溢利率则大幅提升至33%。经调整股东应占溢利为66亿元，同比增长7%；不考虑AmerSports上市权益摊薄影响，股东应占溢利为70亿元，同比增长15%。公司经营活动现金流入净额为109亿元，自由现金流入为75亿元，展现出稳定的现金产出能力。

主要观点

• 高质量经营效率：公司整体经营溢利率持续提升，显示其在成本控制与盈利能力方面的优化。
• 多品牌协同成长：各品牌表现分化，安踏与其它品牌表现强劲，FILA虽略有下滑，但整体仍保持良好增长态势。
• 品牌升级与市场拓展：安踏通过科技驱动产品创新，提升品牌专业形象，同时推进全球化战略，增强国际影响力。
• FILA品牌战略转型：FILA向高端运动时尚转型，强化女性视角与青年文化，同时深耕高尔夫与网球等专业运动领域。
• DESCENTE与KOLON SPORT差异化布局：DESCENTE聚焦专业跑鞋与儿童市场，KOLON SPORT优化产品结构，拓展全国市场。

关键信息

财务表现

• 营收：2025H1为385亿元，同比增长14%。
• 经营溢利率：整体为26%，安踏分部为23%，FILA分部为28%，其他品牌为33%。
• 经调整股东应占溢利：66亿元，同比增长7%。
• 股东应占溢利：70亿元，同比增长15%。
• 现金流入：经营活动现金流入净额109亿元，自由现金流入75亿元。

股息与估值

• 中期股息：每股普通股港币137分。
• 估值：对应PE分别为17x、15x、14x（2025-2027年预测）。

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：未明确，但当前价格为94.55港元。

风险提示

• 门店调整效果不及预期
• 多品牌运营不及预期
• 消费持续疲软

战略布局

安踏

• 产品创新：推出PG7跑鞋、C202马拉松跑鞋、风暴甲冲锋衣、速干之王运动T恤、光盾防晒服、型动裤等，覆盖专业与大众市场。
• 儿童市场：首创动态足桥科技，推出足弓PRO跑鞋。
• 品牌提升：通过「灯塔店计划」及门店升级，提升品牌形象与市场体验。
• 全球化：启动「PG7全球缓震计划」，邀请全球跑者参与产品测试，增强国际认知。

FILA

• 品牌定位：高端运动时尚，聚焦中产消费者。
• 品牌活动：「明天的WOMEN」以女性视角发声，FILA FUSION打造青年文化。
• 专业运动：深耕高尔夫与网球，赞助顶级赛事并签约知名运动员。
• 产品革新：从快速上新转向深度经营，强调科技与设计融合。

DESCENTE

• 产品丰富化：推出多款专业跑步鞋，如DELTA PRO EXP V2与DYNAMIC FLUID 3.0。
• 市场拓展：布局儿童市场，推出涵盖多种运动场景的系列产品。
• 零售网络：聚焦一、二线城市高端商圈，通过大店升级提升单店运营效率。

KOLON SPORT

• 产品矩阵优化：提升鞋商品比重，推进「鞋服配」全品类布局。
• 区域扩展：以北上广深为立足点，逐步覆盖华南、华西地区。
• 门店策略：在核心城市开设旗舰门店，强化品牌定位与用户体验。

投资建议

基于上半年FILA及户外品牌的良好表现，分析师调整了2025-2027年的盈利预测，预计营收分别为796亿、887亿、994亿元，归母净利分别为145亿、163亿、177亿元，维持“买入”评级。

附注

• 分析师：孙海洋
• 执业编号：S1110518070004
• 联系方式：sunhaiyang@tfzq.com
• 报告日期：2025年09月07日