核心内容概述
安踏体育在2021年第二季度实现了强劲的零售增长，主品牌、FILA和其他品牌（如迪桑特、可隆等）零售流水同比分别增长35~40%、30~35%、70~75%。上半年累计增长分别为35~40%、50~55%、90~95%。线上渠道增长尤为显著，主品牌和FILA的同比增速均超过40%。公司同时发布了安踏主品牌未来24个月“赢领计划”，聚焦“专业为本”和“品牌向上”两大战略方向，并设定了五年战略目标，旨在成为中国运动品牌的领导者。
主要观点与关键信息
零售表现
- 2021年第二季度：安踏主品牌、FILA和其他品牌零售流水同比分别增长35~40%、30~35%、70~75%。
- 2021年上半年累计：安踏主品牌、FILA和其他品牌分别同比增长35~40%、50~55%、90~95%。
- 线上增长：主品牌和FILA线上渠道同比增速均超过40%。
- 库存与折扣：主品牌和FILA库销比分别为5和6，处于健康水平；零售折扣较20年同期明显改善，基本回归正常水平。
战略规划
- “赢领计划”：
- 专业为本：持续为中国国家队打造比赛装备，整合全球顶级运动科技研发力量，重点突破跑步、篮球、女子等核心品类。
- 品牌向上：聚焦双奥战役、赢领Z世代、加速DTC升级和数字化变革、巩固安踏儿童市场领导地位、推动可持续发展及体育公益。
- 五年战略目标：
- 实现流水年复合增速18~25%。
- 提升市场份额3~5个百分点。
- 加速一到三线城市渠道布局，加强购物中心布局，提升线上占比至40%。
盈利预测与估值
- 盈利预测：
- 2021~2023年EPS分别为2.80元、3.73元、4.70元。
- 对应2021年PE为52倍，维持“买入”评级。
- 财务指标：
- 营业收入：预计2021~2023年分别为47,690亿、59,031亿、72,040亿人民币，年复合增长率分别为34.3%、23.8%、22.0%。
- 净利润：预计2021~2023年分别为7,564亿、10,079亿、12,717亿人民币，年复合增长率分别为46.5%、33.2%、26.2%。
- 毛利率：预计2021~2023年分别为61.7%、62.4%、62.9%。
- ROE：预计2021~2023年分别为26.7%、29.9%、32.5%。
- 资产负债率：预计2021~2023年分别为43.6%、38.8%、35.6%。
风险提示
- 疫情影响：国内外疫情超预期可能导致终端零售疲软或恢复不及预期。
- 库存积压：库存管理不善可能影响现金流。
- 行业竞争：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
- 电商增速放缓：电商渠道增长可能放缓。
- 费用控制：费用投入不当或小品牌培育不及预期可能影响盈利能力。
- AMER盈利改善：AMER（美洲市场）盈利改善不及预期可能影响整体表现。
公司财务数据概览
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
33,928 |
35,512 |
47,690 |
59,031 |
72,040 |
| 净利润(百万元) |
5,344 |
5,162 |
7,564 |
10,079 |
12,717 |
| EPS(元) |
1.98 |
1.91 |
2.80 |
3.73 |
4.70 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
73 |
76 |
52 |
39 |
31 |
| PB |
19 |
15 |
13 |
11 |
9 |
| EV/EBITDA |
46 |
43 |
33 |
26 |
20 |
| 股息率 |
0.4% |
0.4% |
0.7% |
1.0% |
1.6% |
公司市场数据
| 指标 |
数值 |
| 总股本(亿股) |
27.03 |
| 总市值(亿港币) |
4690.28 |
| 一年最低/最高(港币) |
67.90/190.10 |
| 近3月换手率 |
32.2% |
投资建议
- 评级：买入
- 当前价：173.50元港币
- 分析结论：公司多品牌战略持续发力，线上线下全渠道发展和一体化零售能力提升，推动综合竞争力和龙头地位的巩固。盈利预测上调，未来增长潜力较大，估值合理。
附表：主要品牌零售表现
| 品牌 |
19Q1 |
19Q2 |
19Q3 |
19Q4 |
20Q1 |
20Q2 |
20Q3 |
20Q4 |
21Q1 |
21Q2 |
| 安踏品牌 |
增长低双位数 |
增长中双位数 |
增长中双位数 |
增长高双位数 |
下滑20~25% |
下滑低单位数 |
增长低单位数 |
增长低单位数 |
增长40~45% |
增长35~40% |
| FILA品牌 |
- |
- |
增长50~55% |
增长50~55% |
下滑中单位数 |
增长低双位数 |
增长20~25% |
增长25~30% |
增长75~80% |
增长50~55% |
| 其他品牌 |
包含FILA合计增长65~70% |
包含FILA合计增长55~60% |
增长30~35% |
增长25~30% |
下滑高单位数 |
增长高单位数 |
增长50~55% |
增长55~60% |
增长115~120% |
增长90~95% |
行业及公司评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
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