传媒行业：_线上红利延续边际递减，线下持续复苏-20210510-华泰证券-56页_1mb

传媒行业2020年及2021Q1业绩总结

核心内容概述

2020年传媒行业（中信传媒指数成分股）实现营收4,878.17亿元，同比下滑3.27%；归母净利润28.36亿元，实现扭亏为盈（2019年为-169.97亿元）。2021Q1传媒板块营收同比增长22.23%，归母净利润同比增长93.62%，但较19Q1仍略有下滑。整体来看，疫情对线下场景造成冲击，但线上娱乐和数字经济获得红利，行业呈现分化复苏态势。

主要观点

• 线上红利边际递减：2020年疫情推动线上娱乐（如游戏、在线视频）增长，但2021Q1受高基数和买量模式普及影响，增长有所放缓。
• 线下持续复苏：营销、出版、影视、院线等线下行业在2020年经历冲击后，2021Q1恢复良好，广告刊例花费和收入均实现显著增长。
• 行业分化明显：互联网、游戏、营销、出版等板块表现不一，部分公司因商誉减值、疫情冲击等导致亏损，但龙头公司仍保持强劲增长。
• 投资逻辑：重点布局顺周期复苏的营销、出版龙头及高成长低估值的互联网、游戏、工业互联网公司。

关键信息

2020年传媒行业整体情况

• 营收：4,878.17亿元，同比下滑3.27%
• 归母净利润：28.36亿元，实现扭亏为盈
• 调整后归母净利：300.62亿元，同比增长70.78%
• 毛利率：28.15%，同比下降1.46pct
• 归母净利率：6.16%，同比提升2.67pct
• 期间费用率：21.83%，同比上升0.58pct

2021Q1传媒行业恢复情况

• 营收：1,207.05亿元，同比增长22.23%
• 归母净利润：105.87亿元，同比增长93.62%
• 毛利率：30.23%，同比上升0.49pct
• 归母净利率：8.77%，同比提升3.23pct
• 期间费用率：21.93%，同比下降1.27pct

分行业表现

互联网板块

• 营收：1,130.49亿元，同比增长20.56%
• 归母净利润：28.34亿元，同比增长2.92%
• 主要增长点：在线视频、数字阅读、工业互联网等线上化业务
• 高增长公司：国联股份（营收增长138.38%）、新媒股份（营收增长22.56%）
• 风险提示：用户增长不及预期、内容上线效果不及预期、高营业费用影响短期财务表现

营销板块

• 营收：1,778.40亿元，同比增长2.44%
• 归母净利：47.77亿元，同比增长显著
• 重点公司：分众传媒（营收增长-0.3%，归母净利增长113.51%）
• 恢复情况：2021Q1归母净利同比增长834.64%，带动板块整体复苏
• 风险提示：广告需求不及预期、行业监管趋严、商誉减值影响

出版板块

• 营收：1,157亿元，同比小幅下滑2.51%
• 归母净利：134亿元，同比增长4.9%
• 重点公司：凤凰传媒（归母净利增长71.42%）、中南传媒（归母净利增长117.66%）
• 复苏情况：2021Q1收入同比增长23.1%，归母净利同比增长52.2%
• 风险提示：内容质量及出版业务发展不及预期

游戏板块

• 营收：764亿元，同比增长3.9%
• 归母净利：108.76亿元，同比增长48.07%
• 重点公司：吉比特（归母净利增长487.14%）、完美世界（归母净利增长26.46%）
• 行业趋势：手游进入新品周期，买量回收待验证，估值相对低位
• 风险提示：用户时长红利减退、买量模式竞争加剧、内容产出不及预期

影视、院线板块

• 影视营收：178亿元，同比下滑28.1%
• 院线营收：122亿元，同比下滑64.9%
• 归母净利：影视亏损99亿元，院线亏损125亿元
• 恢复情况：2021Q1实现扭亏，春节档票房创新高
• 风险提示：疫情反复、行业规范整顿、内容产出不及预期

广电板块

• 营收：500.33亿元，同比下滑6.46%
• 归母净利：6.94亿元，同比下滑85.1%
• 行业动态：中国广电成立，标志行业整合迈入新阶段
• 风险提示：行业整合影响、内容需求变化、监管政策变动

投资建议

• 重点推荐公司：
  • 互联网在线视频：芒果超媒（买入，目标价82.65元）、快手（买入，目标价342.82港币）
  • 营销：分众传媒（买入，目标价11.40元）
  • 出版：凤凰传媒（买入，目标价8.69元）、中南传媒（买入，目标价13.25元）、新经典（买入，目标价67.27元）
  • 游戏：吉比特（买入，目标价487.14元）、完美世界（买入，目标价26.46元）
  • IPTV/OTT：新媒股份（买入，目标价59.13元）
  • B2B工业互联网：国联股份（买入，目标价172.51元）
  • 影视：光线传媒（买入，目标价13.95元）
  • 院线：万达电影（买入，目标价21.39元）、中国电影（增持，目标价16.83元）

风险提示

• 疫情反复：对线下行业持续造成冲击
• 内容产出不及预期：影响广告收入和用户增长
• 行业监管趋严：可能对部分公司业务模式产生限制
• 估值波动：部分公司因高基数或业务调整出现估值压力

估值分析

• 互联网板块：国联股份估值在50X以上，其他公司估值在30X以下
• 营销板块：分众传媒估值较高，其他公司估值差异较大
• 出版板块：龙头公司估值相对稳定，整体处于恢复阶段
• 游戏板块：部分公司估值较低，但业绩增长潜力大
• 广电板块：受疫情影响较大，估值较低，但整合预期提升

结论

传媒行业在2020年受疫情冲击，线上娱乐和数字经济受益，线下行业则面临较大压力。2021Q1，行业整体呈现复苏态势，尤其在营销、出版和影视等领域表现突出。建议投资者关注顺周期复苏的龙头公司及高成长低估值的互联网和游戏板块，同时注意行业监管和疫情反复带来的潜在风险。