20230326-天风证券-东阿阿胶-000423.SZ-业绩增长符合预期_持续看好阿胶龙头价值重塑_3页_736kb

报告摘要

东阿阿胶（000423）2022年年报及投资分析总结

核心内容概述

东阿阿胶于2023年3月25日发布2022年年报，全年实现营业收入40.42亿元，同比增长5.01%；归母净利润7.80亿元，同比增长77.10%；扣非归母净利润7.00亿元，同比增长98.60%。尽管受到业务模式调整及外部环境影响，公司整体业绩仍保持稳健增长，尤其在利润端实现显著提升，主要得益于市场及销售策略优化、核心产品毛利增长及减值损失减少。

主要观点

业绩增长符合预期：2022年公司营收增长略低于预期，但利润端增长强劲，主要受益于降本增效和核心产品毛利提升。
毛利率与净利率显著提升：2022年公司毛利率达到68.30%，同比增长6个百分点；净利率为19.28%，同比增长7.88个百分点。
核心产品表现突出：阿胶系列产品收入增长8.95%，毛利率提升7.21个百分点，显示公司在核心业务上的盈利能力持续增强。
非核心业务调整：其他药品及保健品业务收入同比下滑12.57%，毛驴养殖及销售业务收入下滑42.26%，但毛利率均有提升，表明公司正在进行战略性轻资产化调整。
品牌焕新与双轮驱动：公司持续加大品牌投入，销售费用率增长6.26个百分点，旨在打造“滋补国宝东阿阿胶”新品牌形象，并构建“药品+健康消费品”双轮驱动模式，以促进业绩增长。
盈利预测与估值：2023-2025年，公司营业收入预测分别为48.23亿元、57.63亿元和67.83亿元；归母净利润预测分别为9.57亿元、11.78亿元和14.24亿元。维持“买入”评级，目标价格未明确。

关键信息

财务数据和估值

项目	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	3,848.99	4,041.82	4,822.59	5,762.51	6,783.32
增长率(%)	12.89	5.01	19.32	19.49	17.71
归属母公司净利润(百万元)	440.44	780.00	957.17	1,178.47	1,424.04
每股收益（元/股）	0.67	1.19	1.46	1.80	2.18
市盈率(P/E)	67.27	37.98	30.95	25.14	20.80
市净率(P/B)	2.97	2.87	3.11	3.08	3.05
市销率(P/S)	7.70	7.33	6.14	5.14	4.37
EV/EBITDA	17.18	15.29	15.18	11.26	11.99

财务预测摘要

项目	2023E	2024E	2025E
营业收入	4,822.59	5,762.51	6,783.32
归属母公司净利润	957.17	1,178.47	1,424.04
每股收益（元）	1.46	1.80	2.18

财务比率

比率	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率(%)	12.89	5.01	19.32	19.49	17.71
营业利润增长率(%)	273.98	60.86	27.69	23.76	18.77
归属母公司净利润增长率(%)	917.43	77.10	22.71	23.12	20.84
毛利率(%)	62.30	68.30	68.06	68.36	68.58
净利率(%)	11.44	19.30	19.85	20.45	20.99
ROE(%)	4.42	7.55	10.04	12.26	14.65
ROIC(%)	6.27	18.66	33.29	17.86	54.95
资产负债率(%)	14.04	18.05	14.70	22.76	20.25
净负债率(%)	-32.32	-51.65	-9.01	-48.27	-11.56
市盈率	67.27	37.98	30.95	25.14	20.80
市净率	2.97	2.87	3.11	3.08	3.05
EV/EBITDA	17.18	15.29	15.18	11.26	11.99

风险提示

产品销售不及预期风险
政策变动风险
成本增加风险

结论

东阿阿胶在2022年实现了稳健的业绩增长，尤其是在利润端表现突出。公司通过市场及销售策略优化、降本增效和品牌焕新，持续提升核心产品盈利能力，并推动“药品+健康消费品”双轮驱动模式的发展。尽管非核心业务有所下滑，但公司整体战略调整显示其优化资产结构的决心。基于公司未来的增长潜力和良好的盈利预测，维持“买入”评级。

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