深度报告-20230119-天风证券-东阿阿胶-000423.SZ-阿胶行业龙头_数字化转型重塑品牌辉煌_25页_2mb

东阿阿胶（000423）总结

核心内容

东阿阿胶是中国阿胶行业的龙头企业，深耕中式滋补健康产业多年，拥有深厚的品牌影响力和良好的用户基础。公司通过数字化转型和渠道清理，已实现业绩的稳步增长，2022年前三季度营业收入同比增长7.81%，归母净利润同比增长70.24%。公司积极布局多元化产品体系，包括阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕、即食燕窝、阿胶速溶粉及桃花润等，满足不同消费场景需求。此外，公司依托华润集团的资源，实施管理层“刮骨换血”，提升品牌焕新与市场竞争力。

主要观点

1. 业绩修复：公司自2019年业绩触底后，通过清理渠道库存、优化营销策略，经营指标逐步回升，业绩回归良性增长。
2. 品牌影响力：东阿阿胶作为中华老字号，拥有“东阿”、“吉祥云”和“桃花姬”三枚中国驰名商标，品牌认可度高。
3. 政策利好：国家推动中医药发展，出台多项政策，如《“十四五”中医药发展规划》，为阿胶市场提供良好的发展环境。
4. 供应链管理：公司在保障驴皮供应方面采取轻资产化策略，集中资源突破产业链技术难关，推动原料供应可持续发展。
5. 数字化转型：通过线上线下融合的营销策略，提升品牌渗透率和销售效率，线上销售额复合增长率达18%。
6. 多元化产品布局：从“滋补秋冬季节化”转向“东阿阿胶生活化”，开拓“阿胶+”品类，满足年轻消费群体需求。
7. 估值与评级：公司2023年合理估值为374.79亿元，对应目标价57.31元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕、即食燕窝、阿胶速溶粉、桃花润等。
• 市场地位：阿胶行业双寡头格局稳固，东阿阿胶市场份额达61%，福牌阿胶为17%，合计占80%。
• 线上销售：2017-2021年线上销售额由4.06亿元升至7.87亿元，复合增长率18%。
• 终端销售：阿胶块实体药店终端销售额在2021年首次实现正增长，达22.24亿元。

政策与行业环境

• 政策支持：国家出台多项中医药扶持政策，提升居民对中医药的认可度，为阿胶市场发展提供政策保障。
• 行业规范：阿胶市场逐步规范，打击假冒伪劣产品，提升整体行业质量。

原材料与供应链

• 驴皮供需紧张：驴存栏量持续下降，进口不确定性增加，导致驴皮价格稳中有升。
• 供应链管理：公司保留部分养殖基地，通过技术突破实现驴皮供应的可持续发展。

财务预测

• 收入预测：2022-2024年营业收入分别为43.93亿、52.53亿、62.92亿元。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为7.50亿、9.61亿、11.84亿元。
• 估值：参考可比公司给予2023年39倍PE，合理估值为374.79亿元，对应目标价57.31元。

风险提示

1. 原材料风险：驴皮供应不足及价格上涨可能对公司成本和利润产生影响。
2. 产品恢复不及预期：阿胶块、复方阿胶浆等核心产品的销售恢复可能低于预期。
3. 新产品推广风险：新产品推广效果不及预期可能影响公司未来的增长潜力。

总结

东阿阿胶凭借深厚的品牌底蕴、政策支持、数字化转型及多元化产品布局，已逐步走出业绩低谷，重回增长轨道。公司通过清理渠道库存、优化供应链管理、强化营销策略，不断提升市场竞争力。随着中医药行业的发展和消费者健康意识的增强，东阿阿胶有望实现业绩的持续增长。尽管面临原材料紧张、产品恢复不及预期及新产品推广等风险，但公司具备较强的抗风险能力和市场拓展潜力，整体发展前景良好。