20150921-信达证券-石油开采行业研究_每周油记_加拿大油气投资（二）寒冬中的一线之光_29页_1mb

加拿大油气投资（二）寒冬中的一线之光 总结

核心内容概述

本文为2015年第38周的能源行业周报，重点分析了国际油价下跌对加拿大上游油气行业的冲击，以及在这一背景下并购市场出现的机遇。报告从原油价格、企业自由现金流、并购趋势等多个角度切入，探讨了加拿大油气行业的现状与未来发展方向。

主要观点

1. 原油价格对加拿大油气行业的影响

• 2015年国际原油现货价格及天然气价格较2014年平均价格下跌近55%，与1998年和2008年的油价大跌类似。
• 埃德蒙顿轻质原油（相当于WTI）作为加拿大基准油价，其价格与油气日产量增速呈现负相关关系。
• 根据CAPP预测，2015年埃德蒙顿轻质原油平均价格折合美元约在40-45美元区间，加拿大油气行业面临寒冬。

2. 上游企业自由现金流状况

• 加拿大上游油气企业主要包括勘探与生产、油田服务两类，其中油田服务收入依赖勘探与生产企业的资本开支。
• 原油价格下跌导致企业整体收入水平从2014年的历史高位大幅下降至905.5亿加币，降幅达39%。
• 企业需支付矿权费用（Royalty），扣除生产成本后获得生产毛利，再减去三项费用及税费后得到税后经营性现金流。
• 2015年生产毛利预计下滑约56.81%，为2000年以来最低水平，经营性现金流可能由正转负。
• 传统油气生产企业资本开支同比下降60%，而油砂企业资本开支预计下降31.7%，但仍维持较高水平。

3. 寒冬中的一线之光

• 油价下跌导致部分中小石油公司经营困难，被迫出售资产，优质资产供应增加。
• 新的交易对价支付模式，如“资本换股”，支持更高比例的杠杆收购，为并购提供了有利时机。
• 报告建议长线投资者在此时进入市场，优先考虑井口/区块现金平衡在20-30美元的标的、天然气探矿权、周边中游设施及具备区域定价权的下游企业。

关键信息

原油价格与产量关系

• 图表1显示，2015年原油价格下跌导致油气日产量增速由正转负，与1998年、2008年类似。

加油币汇率影响

• 加币兑美元贬值约14.62%，有助于缓解油价下跌对加拿大企业收入的冲击。

并购市场趋势

• 交易市场从卖方市场转向买方市场，买方不再积极申购或压低价格。
• 油价下跌促使企业缩减资本开支，但仍有部分优质资产待售，为并购带来机会。

油价与成本结构

• 税后经营性现金流为负，意味着企业难以通过自有资金进行新项目投资。
• 企业可能通过举债或增发股份融资，但对过度扩张保持谨慎。

未来行业展望

• 加拿大油气行业正在向“以油为主”的方向发展，油砂产量占比逐步上升。
• 报告指出，2015年油砂产量仍将持续增长，带动全年油气总产量上升约3%。

风险提示

• 地缘政治因素与厄尔尼诺现象可能对油价产生较大干扰。
• 油价波动可能进一步影响企业自由现金流和投资意愿。

EIA周报数据简析

库存情况

• 美国原油库存下降至455.89百万桶，汽油库存上升至217.39百万桶，柴油库存上升至153.96百万桶。
• 油品库存上升至1300.6百万桶，远高于合理区间。
• 成品油库存上升至844.72百万桶，高于合理区间。

消费情况

• 美国油品消费下降125.2万桶/日，汽油消费下降3.4万桶/日，柴油消费下降8.3万桶/日。
• 消费柴汽比为0.388，低于生产柴汽比0.549，柴油净出口仍是主要产能消化方式。

生产情况

• 原油输入炼厂量上升40.3万桶/日，汽油产出持续下降，柴油产出上升28.2万桶/日。
• 炼厂开工率为93.1%，较上周上升2.2个百分点。

价格与价差

• 原油现货均价为38.96美元/桶，较上周下降1.09美元/桶。
• 汽油零售价格为每加仑247.1美分，柴油零售价格为每加仑251.7美分。
• 炼油价差为每桶19.49美元，汽油-原油价差为17.24美元/桶，柴油-原油价差为23.07美元/桶。
• 加权平均裂解价差率为32.6%，较上周下降1.6个百分点。

结论

加拿大油气行业正经历自1998年和2008年以来的又一轮寒冬，油价下跌对企业的收入和现金流造成显著冲击。然而，行业并购机会显现，尤其是中小石油公司资产出售带来的潜在投资价值。建议投资者关注具备良好现金流平衡和区域定价权的标的，把握当前并购窗口期。同时，需警惕地缘政治和气候因素对油价的干扰，合理评估投资风险。