深度报告-20220327-财信证券-有色金属行业深度_新能源产业链以_锂_服人_供需缺口支撑锂价格中枢上移_28页_2mb
报告摘要
有色金属行业深度分析：锂资源价格高位是否可持续
核心内容
本报告主要分析了2022年锂资源价格的走势及其对新能源产业链的影响。锂资源作为新能源汽车和储能行业的重要原材料，其价格高位仍具备上涨空间。2022年3月14日，电池级碳酸锂报价为51.20万元/吨，较去年同期上涨6倍，较2020年初上涨10倍，国内碳酸锂生产企业的平均盈利能力达到35.44万元/吨。库存水平处于历史低位，叠加下游需求旺盛，预计2022年锂资源价格仍将持续上涨。
主要观点
- 供需紧平衡：全球锂资源供应主要来源于澳洲锂辉石矿、南美盐湖卤水和中国锂云母矿及盐湖卤水。澳洲锂辉石矿仍是主要原料来源，复产周期长限制供应增长；南美盐湖卤水扩产主要在2023年后，对2022年影响有限；中国锂矿产能因环保因素可能释放不及预期。
- 需求持续增长：新能源汽车和储能行业快速发展，推动锂需求增长。2022年全球锂需求预计达64.1万吨LCE，新能源汽车需求占比达54%。预计至2025年，全球锂需求有望突破120万吨LCE。
- 锂盐价格上涨对产业链影响有限：尽管碳酸锂价格上涨，但下游厂商具备成本传导能力。当碳酸锂价格由50万元/吨上涨至70万元/吨时，电池售价涨幅小于20%，整车成本上涨幅度均在10个百分点以内。短期内影响毛利率，但长期来看，企业可能更愿意承担成本以提升市占率和盈利能力。
- 外部环境利好锂资源价格：智利锂资源国产化、全球油价上涨等因素加剧锂资源供需紧张，有利于维持锂资源价格高位。虽然国内价格与国际市场存在价差，但这是国内供不应求的正常体现。
关键信息
- 全球锂资源供给：预计2022年全球锂资源总供应量约60.2万吨LCE，其中澳洲供应约27.3万吨，南美盐湖供应约18.5万吨，中国供应约14.5万吨。
- 全球锂需求结构：新能源汽车需求占主导地位，2022年需求约34.6万吨LCE，占总需求的54%。消费电子锂需求预计达7.4万吨LCE，化学储能需求预计达1.08万吨LCE。
- 锂盐价格对产业链影响：碳酸锂价格上涨对正极材料和电解液成本影响有限，且企业可通过涨价传导成本。不同车型成本上涨幅度在10%以内，部分车型成本上升幅度可能更高，但整体可控。
- 投资建议：重点推荐天齐锂业和中矿资源，建议关注赣锋锂业、盐湖股份和永兴材料。锂资源企业有望在“碳中和”背景下受益。
- 风险提示：全球锂资源产能释放超预期、行业竞争格局恶化、锂电技术革新导致单耗降低、新能源汽车和储能推广不及预期、宏观经济波动及地缘政治风险。
行业数据与预测
2022年全球锂供需预测
| 项目 | 2021A（万吨） | 2022E（万吨） |
|---|---|---|
| 总供给 | 36.7 | 60.2 |
| 总需求 | 52.6 | 64.1 |
| 供给-需求 | -15.9 | -3.9 |
2022年全球锂需求构成
| 需求来源 | 2022E（万吨） |
|---|---|
| 新能源汽车 | 34.6 |
| 消费电子 | 7.4 |
| 化学储能 | 1.1 |
| 工业需求 | 12.2 |
| 其他需求 | 8.8 |
| 需求合计 | 64.1 |
2022年全球新能源汽车销量预测
| 区域 | 2022E（万辆） | 2025E（万辆） |
|---|---|---|
| 中国新能源商用车 | 27.8 | 68.0 |
| 中国新能源乘用车 | 500.1 | 1225.5 |
| 美国新能源汽车 | 124.0 | 416.6 |
| 欧洲纯电动汽车 | 180.0 | 484.9 |
| 其他 | 290.6 | 366.1 |
| 全球新能源汽车销量合计 | 967.2 | 2456.1 |
重点企业分析
天齐锂业（002466.SZ）
- 2020A：EPS 1.33，PE 65.07
- 2021E：EPS 4.77，PE 18.12
- 2022E：EPS 6.05，PE 14.29
- 评级：推荐
中矿资源（002738.SZ）
- 2020A：EPS 1.90，PE 50.63
- 2021E：EPS 7.12，PE 13.52
- 2022E：EPS 9.24，PE 10.42
- 评级：推荐
图表与数据来源
- 图1：电池级碳酸锂价格（万元/吨）
- 图2：国内碳酸锂盈利能力（周度，元）
- 图3：国内企业碳酸锂库存（周度，吨）
- 图4：全球锂资源储量高度集中
- 图5：全球锂资源以盐湖卤水和伟晶岩为主
- 图6：2010年锂需求来源（%）
- 图7：2020年锂需求来源（%）
- 图8：锂电池产业链
- 图9：单吨正极材料碳酸锂消耗量（吨）
- 图10：单吨电解液碳酸锂消耗量（吨）
- 图11：磷酸铁锂平均价（万元/吨）
- 图12：三元材料市场价（元/吨）
- 图13：电解液市场价（元/吨）
- 图14：全球已探明石油资源地区分布不均匀
- 图15：全球已探明锂资源地区分布不均匀
- 图16：非常规石油资源分布以页岩油和重油为主
- 图17：锂资源分布以盐湖卤水和伟晶岩为主
- 图18：1971年全球石油需求结构
- 图19：2020年全球锂需求结构
- 图20：布伦特原油现货价（美元/桶）
- 图21：中国和美国汽油价格均迅速上涨
- 图22：ALB锂盐各定价方式销量占比
- 图23：SQM锂盐各定价方式销量占比
- 图24：碳酸锂进口数量、金额、单价
- 图25：中国碳酸锂进口季度数量（吨）
- 图26：2021年全球主要经济体新能源车销量及渗透率
- 图27：全球三元正极出货量中国占比超60%
- 图28：全球磷酸铁锂出货量中国占比超90%
- 图29：埃克森美孚石油公司历史市盈率（PE）
数据来源
- 公司公告：天齐锂业、中矿资源、Pilbara等
- 行业报告：中汽协、乘联会、EVsales、CNESA、IDC、TrendForce、高工锂电
- 市场数据：同花顺iFinD、百川盈孚、USGS、财信证券
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