全球天然气行业市场展望：供需重构，价格中枢有望上移-20210917-申万宏源-32页_2mb

全球天然气市场展望：供需重构，价格中枢有望上移

核心内容

本报告分析了全球天然气市场供需关系变化及未来趋势，指出天然气价格中枢有望上移，并推荐了相关投资标的。

主要观点

• 全球天然气价格上涨：由于供需恢复速度不匹配，天然气价格持续上涨。欧盟和东北亚需求增长迅速，而全球供给恢复缓慢。
• 供需拐点可能提前：随着供暖季到来，若冬季气温偏低，天然气需求可能接替夏季需求，带动价格进一步上涨。
• 中国天然气市场机遇：在“煤改气”政策推动下，中国天然气需求增长快于供给，供需趋紧，为天然气市场带来增长潜力。
• 投资主线推荐：上游非常规气开采商、中游优质储运商、下游城燃商为三大投资主线。

关键信息

全球天然气供需情况

• 需求增长：2021年第一季度，欧盟天然气需求同比增长7.6%；2021年第二季度以来，补库和碳中和因素进一步推动需求增长。
• 供给恢复缓慢：全球主要产气国如美国、俄罗斯天然气产量尚未恢复至2019年水平，且油公司上游投资依然谨慎。
• 库存水平：欧洲（除俄罗斯外）天然气库存水平低于往年同期，中国天然气需求增长快于供给，进口需求持续扩大。

中国天然气市场展望

• “煤改气”加速：工业“煤改气”正在加速，有助于实现碳达峰目标。
• 供需格局：在基准情景下，2030年中国天然气消费量占比将提升至14%，接近目标。在乐观情景下，天然气消费量可能达到7,268亿方，供需趋紧。
• 定价体系：天然气实行双轨制定价，管道气价格受政府监管，LNG价格市场化。

公司推荐

• 上游：亚美能源，非常规气开采商，受益于天然气价格上涨。
• 中游：昆仑能源，LNG接收站受益于进口量增长，利润率扩张。
• 下游：华润燃气、港华燃气，管道气占比高，受LNG涨价影响有限，受益于销气量增长。

投资建议

• 上游非常规气开采商：推荐亚美能源，其主要利润来自潘庄区块，马必区块开发潜力大。
• 中游优质储运商：推荐昆仑能源，其接收站加工量同比增长28.2%，经营利润大幅增长。
• 下游优质城燃商：推荐华润燃气、港华燃气，销气量高增，毛差影响可控。

风险提示

• 供暖季气温偏高：可能缓解天然气需求压力。
• 全球天然气消费量不及预期：可能导致价格下跌。
• 天然气价格下跌：可能影响企业盈利能力。

有别于大众的认识

• 全球天然气供需拐点提前：由于“煤改气”和低碳转型，全球天然气供需可能提前出现拐点。
• 中国天然气需求超预期：在“两碳”目标下，中国天然气需求可能高于预期。

产业链分析

• 上游：主要由常规和非常规气组成，非常规气（如页岩气）增长更快。
• 中游：主要为管道运输和LNG接收站，LNG接收站受益于进口量增长。
• 下游：城燃企业，受政策影响较大，但销气量增长可带来长期收益。

价格与供需关系

• 全球气价上涨：美国Henry Hub基准气价上涨约70%，IPE英国天然气期货价格反弹近14倍。
• 中国LNG进口价上涨：从6美元/百万英热涨至20美元/百万英热，对应到岸价4.3元/方。

投资评级

• A股：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 港股：买入、增持、持有、减持、卖出。
• 基准指数：沪深300指数（A股），恒生中国企业指数（港股）。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用，未经授权不得复制或分发。
• 投资决策需考虑个人情况，不应仅依赖投资评级。
• 本报告内容不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

附录

• 图表：全球天然气供需、价格走势、库存水平等。
• 数据来源：BP、国家统计局、IEA、OPEC、NOAA、公司年报等。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师范承杰。
• 投资建议基于合法合规信息，独立、客观出具。
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