汽车行业2020年中报总结：乘用车底部探明，重卡高歌猛进-20200911-西部证券-14页_565kb

汽车行业2020年中报总结

核心内容概述

2020年上半年，汽车行业整体表现承压，但不同细分领域呈现分化态势。乘用车板块盈利逐步恢复，重卡行业则表现出强劲增长。零部件行业受到海外疫情冲击，出口业务承压，但国产替代趋势逐渐显现。

主要观点

• 乘用车：Q2盈利显著恢复，受益于疫情后消费回补、地方政府刺激政策及去国五库存效应，行业利润环比大幅改善。头部车企在控费和优化资本支出方面表现突出，现金流显著好转，行业供给结构持续优化，预计下半年销量增速为4% / 18%，行业复苏持续。
• 零部件：Q2受海外疫情冲击，出口型零部件公司利润承压，毛利率和净利率下滑。但非出口型公司净利率有所反弹，中长期来看，全球主流车企降本压力下，中国零部件供应商配套比例有望提升，海外竞争力强的细分市场龙头将率先受益。
• 重卡：销量同比增长24%，成为上半年表现最好的细分领域。受益于基建投资加码、环保治超及更新需求，行业利润强劲反弹。前五大品牌市占率格局稳定，重汽通过产品扩张和价格下探抢占市场份额，潍柴海外业务持续增长，但需关注短期疫情对欧美市场的影响。

关键信息

行业整体表现

• 营收：1.1万亿元，同比下滑9%
• 归母净利润：353亿元，同比下滑25%
• Q2利润：295亿元，同比增长31%

盈利能力

• 综合毛利率：14.5%，同比下滑1.2pct
• 净利率：3.2%，同比下滑0.7pct

乘用车板块

• 销量恢复：Q2批发销量增速2.3%，7-8月消费指数恢复至疫情前水平
• 库存变化：1-7月厂家库存减少12.4万台，渠道库存增加29.8万台，补库水平低于2016-2018年
• CR20提升：至88.5%，头部车企市场份额扩大
• 现金流改善：Q2乘用车行业经营性现金流净额达516亿元，同比增长112%
• 推荐标的：长城汽车（601633.SH/2333.HK）、吉利汽车（175.HK）；建议关注广汽集团（2238.HK）、长安汽车（000625.SH）

零部件板块

• 出口交货金额：同比下滑22%
• 海外营收占比：A股上市零部件公司海外收入占比降至21%
• 毛利率变化：出口型公司毛利率同环比分别下滑1.6pct、0.7pct
• 净利率变化：非出口型公司净利率环比反弹5pct
• 推荐标的：福耀玻璃（600660.SH/3606.HK）、敏实集团（425.HK）、岱美股份（603730.SH）、继峰股份（603997.SH）

重卡板块

• 销量增长：上半年销量达81.4万台，同比增长24%
• 收入与利润：收入同比增长8.5%，净利润同比下降6.3%
• 海外销售：连续数年双位数增长，伴随“一带一路”扩张，中国重卡具备高性价比优势
• 推荐标的：中国重汽（3808.HK）、潍柴动力（000338.SH/2338.HK）

风险提示

• 海外疫情蔓延
• 宏观经济下行风险
• 基建房地产投资进度不及预期
• 新品上市进度不及预期

投资建议

• 行业评级：中配
• 评级变动：维持
• 预期表现：下半年乘用车盈利与估值双重修复，重卡高景气度延续，预计销量增速分别为4%和18%

总结

汽车行业在2020年上半年整体承压，但随着疫情后消费回补和政策支持，乘用车盈利逐步恢复，重卡则表现强劲。零部件行业受海外疫情影响，出口业务承压，但国产替代趋势明显。整体来看，行业估值处于低位，下半年盈利和估值修复预期增强，建议关注头部乘用车企业及海外竞争力强的零部件公司，重卡板块亦有结构性机会。