20221026-东吴证券-中宠转2_国内宠物食品领军企业_11页_503kb

中宠转2可转债详细总结

核心内容概览

中宠转2（127076.SZ）是烟台中宠食品股份有限公司发行的可转债，总发行规模为7.6905亿元，用于多个产能扩张及智能化改造项目。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA-，票面利率逐年递增，到期赎回价格为112%票面面值。其债底估值为81.9元，YTM为2.61%，债底保护性一般。

主要观点

• 公司背景：中宠股份是全球宠物食品领域的多元化品牌运营商，深耕行业二十余年，已成为国内宠物食品龙头企业，产品涵盖宠物零食和主粮两大类。
• 财务表现：2017年以来，公司营收复合增速为29.79%，2022H1实现营业收入15.90亿元，同比增长26.42%；归母净利润0.68亿元，同比增长12.62%。
• 业务结构：宠物零食贡献主要收入，占比从2019年的81%降至2022H1的70%；宠物干粮占比从4%升至9%，增长迅速。
• 财务指标：公司销售净利率和毛利率相对稳定，财务费用率因出口业务和人民币升值大幅下降，销售费用率偏高但整体盈利能力优于行业。
• 投资建议：预计中宠转2上市首日价格在111.00~123.03元之间，转股溢价率约为40%，建议积极申购。
• 风险提示：包括正股波动、机会成本、违约风险及转股溢价率主动压缩风险。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：7.6905亿元
• 存续期：2022年10月25日至2028年10月24日
• 主体评级/债项评级：AA-/AA-
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：112%票面面值（含最后一期利息）
• 转换平价：83.53元，平价溢价率19.72%
• 转股期：2023年05月01日至2028年10月24日
• 初始转股价：28.35元/股
• 债底估值：81.9元，YTM为2.61%
• 总股本稀释率：8.44%
• 条款设置：
  • 下修条款：“15/30，85%”
  • 有条件赎回条款：“15/30，130%”
  • 有条件回售条款：“30，70%”

投资申购建议

• 上市首日价格预测：111.00~123.03元
• 转股溢价率预测：40%
• 中签率预测：0.0023%
• 优先配售比例预测：69.28%
• 申购建议：建议积极申购

募集资金用途

债性和股性指标

财务数据分析

• 营业收入：2017-2021年复合增速为29.79%，2022H1为15.90亿元，同比增长26.42%
• 归母净利润：2022H1为0.68亿元，同比增长12.62%
• 销售净利率：2017-2021年分别为8.35%、4.36%、5.20%、6.78%、4.39%
• 销售毛利率：2017-2021年分别为24.81%、23.31%、23.80%、24.70%、20.05%
• 财务费用率：2020年后大幅下降，主要因出口业务及人民币升值
• 销售费用率：高于行业平均水平，但整体盈利能力优于行业

公司亮点分析

• 全球布局：2015年起布局美国、加拿大、柬埔寨、新西兰等地，境外收入年复合增长25.02%，2022H1同比增长26.83%
• 客户结构：前五大客户销售金额年复合增长24.52%，2021年合计12.79亿元，占营业收入44.40%
• 产能扩张：公司通过IPO和再融资提升干粮和湿粮产能，其中干粮一期3万吨已投产，二期预计2023年投产；湿粮原有产能1万吨，2021年收购PFNZ后提升至3万吨，预计2022年底新西兰项目投产2万吨
• 毛利率差异：宠物干粮毛利率高于湿粮，主要因机械化生产优势；湿粮为高端品类，有助于利润提升

风险提示

• 正股在申购至上市阶段可能波动，影响转债表现
• 上市时点不确定，可能导致机会成本增加
• 存在违约风险
• 转股溢价率可能因市场环境主动压缩，影响投资回报

可比转债参考

• 家悦转债：转换平价31.33元，评级AA，发行规模6.45亿元，转股溢价率233.12%
• 科达转债：转换平价37.40元，评级AA-，发行规模5.16亿元，转股溢价率184.42%
• 天创转债：转换平价37.59元，评级AA，发行规模6.00亿元，转股溢价率166.37%
• 宙邦转债：上市日转换平价102.90元，转股溢价率26.34%
• 淮22转债：上市日转换平价101.19元，转股溢价率26.51%
• 常银转债：上市日转换平价101.49元，转股溢价率17.05%

附注

• 研究团队：李勇、陈伯铭
• 免责声明：本报告为东吴证券研究所发布，仅供客户使用，不构成投资建议，且不保证信息的准确性和完整性，不承担任何责任
• 投资评级标准：
  • 个股：买入（+15%）、增持（+5%~+15%）、中性（-5%~+5%）、减持（-15%~ -5%）、卖出（-15%以下）
  • 行业：增持（+5%）、中性（-5%~+5%）、减持（-15%）