20210325-万联证券-电气设备行业投资策略报告_碳中和_能源变革前夕氢能投资新机遇_21页

碳中和：能源变革前夕氢能投资新机遇总结

核心内容

碳中和是中国构建人类命运共同体的重要一步，也是实现全球气候目标的关键路径。中国作为全球最大的碳排放国，其减排压力巨大，尤其是在发电供热、工业和交通领域。氢能作为清洁能源载体，具有替代非电能源的潜力，是实现碳中和目标的重要途径。

主要观点

• 煤制氢技术成熟且成本优势明显：我国煤炭资源丰富，煤制氢技术已实现商业化，具有规模化和成本优势。当前煤制氢成本约在0.8-1.2元每标方，若煤炭价格降至200元每吨，成本可降至0.34元每Nm³。然而，由于煤炭价格下降空间有限及CCUS成本较高，未来煤制氢降本空间较小。

• 光伏风电带动电解水制氢降本：电费是电解水制氢成本的主要影响因素，约占80%。随着我国光伏和风电装机容量的快速增长，电解水制氢成本有望显著下降。预计到2025年，电解水制氢成本可降至10-20元每千克。根据BP预测，2050年全球约47.5%的氢气将来源于电解氢。

• 燃料电池重卡有望实现全寿命平价：当前氢能源车产量较低，但随着规模化生产推进，电堆成本将快速下降。预计2025年龙头企业电堆成本可降至39美元每千瓦，系统成本下降至3-4元每瓦，燃料电池将在重卡领域实现全寿命平价。

关键信息

制氢成本与碳排放

• 煤制氢成本约0.8-1.2元/标方，电解水制氢成本约20-40元/千克。
• 全球氢能需求预计到2050年将达约58.6艾焦耳，绿氢和蓝氢将占主导地位。

氢能应用场景

• 发电及储能：氢气可作为能源载体，用于平衡季节性电力需求。
• 工业用途：氢气可替代原煤和天然气作为还原剂，应用于钢铁、水泥、石油化工等行业。
• 交通运输：氢燃料电池汽车具有零碳排放、高反应效率、短加注时间、长续航里程等优势，适合长途运输和重卡领域。

政策支持

• 2020年以来，政府出台多项政策推动氢能发展，包括《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》等，明确支持燃料电池汽车的示范应用和核心技术产业化。
• 政策从产业规划、发展路线、补贴扶持和税收优惠等多方面支持氢能产业发展。

推荐个股

亿华通（688339.SH）

• 公司简介：中国氢能产业龙头，专注于氢燃料电池发动机系统研发及产业化。
• 投资要点：
  • 冬奥会带来短期业绩增长。
  • 配套车型市占率高，龙头地位稳固。
  • 持续加大研发投入，掌握多项自主知识产权。
  • 电堆进口采购金额及占比显著下降，国产化率提升。
• 盈利预测：预计2020-2022年营业收入分别为2.67/18.79/21.71亿元，归母净利润分别为-0.25/1.93/3.32亿元，EPS分别为-0.35/2.74/4.71元/股。
• 投资建议：维持“买入”评级。

美锦能源（000723.SZ）

• 公司简介：中国炼焦产业龙头，具备工业副产氢资源，布局氢能全产业链。
• 投资要点：
  • 工业副产氢占比高，具备低成本制氢潜力。
  • 布局加氢站建设，有望降低储运及用氢成本。
  • 飞驰汽车是公司氢能业务的重要组成部分，已实现较大市场份额。
• 盈利预测：预计2020-2022年营业收入分别为126.32/218.03/227.09亿元，净利润分别为7.88/27.18/33.04亿元，EPS分别为0.18/0.64/0.77元/股。
• 投资建议：给予“增持”评级。

风险提示

1. 政策落地不及预期。
2. 燃料电池及零部件降本速度不及预期。
3. 制氢成本下降不及预期。
4. 加氢站建设不及预期。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 基准指数为沪深300指数。

附注

• 本报告由万联证券研究所发布，分析师江维，执业证书编号：S0270520090001。
• 报告数据来源包括公开资料、WIND、BP、IEA等，数据截止至2021年03月25日。