20220616-国信证券-非银金融专题报告_保险股价复盘_经济恢复下的弹性标的_14页_697kb

保险股价复盘总结

核心内容

本报告分析了寿险企业在经济恢复背景下的股价表现与估值趋势，指出寿险股价与长端利率及经济预期密切相关。报告基于历史情景分析，总结出寿险股价拐点通常出现在经济预期改善或短端利率资金面改善时，并对当前寿险行业投资价值作出判断，维持超配评级，同时调高部分公司的投资评级至买入。

主要观点

• 寿险企业估值以内含价值（PEV）为衡量标准，因其能更准确反映在手保单的利润。
• 近年寿险企业估值持续下滑，尤其在2021年1月之后出现剧烈下跌，但存在较强的反弹空间。
• 寿险股价表现与长端利率变化高度相关，主要因为保险企业依赖利差盈利，对利率变动敏感。
• 通过历史情景分析，发现寿险股价拐点通常出现在两个关键时间点：经济预期改善与短端利率资金面改善。
• 当前环境下，随着稳增长政策的推进，寿险行业具备投资价值，建议超配。

关键信息

估值趋势分析

• 内含价值 = 在手保单折现利润 + 股东净资产。
• 寿险估值顶部与底部逐步下滑，2021年1月之后跌幅尤为显著。
• 估值水平与经济周期及利率环境密切相关。

驱动因素分析

• 新单销量：重疾险销量下滑导致新业务价值增速下降，但投资者对业务阶段性下滑容忍度较高。
• 长端利率：2021年1月后十年期国债利率持续下滑，影响保险企业利差盈利，进而影响估值。
• 经济预期：经济预期改善会带来股价上涨，如2008年、2014年、2017年和2019年的案例。

历史情景复盘

情景一：2008年10月

• 背景：第三次降息，国际社会支持经济复苏。
• 表现：中国平安、中国人寿、中国太保等寿险企业股价大幅上涨。
• 涨幅：中国平安涨幅176%，中国人寿涨幅103%，中国太保涨幅201%。

情景二：2014年11月

• 背景：首次降息，经济预期改善。
• 表现：寿险企业股价加速上涨，中国人寿涨幅最大。
• 涨幅：中国人寿涨幅270%，中国平安涨幅163%，中国太保涨幅162%。

情景三：2017年4月

• 背景：经济数据超预期，短端利率资金面平稳。
• 表现：寿险企业股价稳步回升，中国平安涨幅最大。
• 涨幅：中国平安涨幅126%，中国人寿涨幅52%，中国太保涨幅97%。

情景四：2019年1月

• 背景：央行降准，短端利率资金面宽松。
• 表现：寿险企业股价持续上涨，中国太保与新华保险涨幅显著。
• 涨幅：中国太保涨幅53%，新华保险涨幅69%。

投资建议

• 维持寿险行业超配评级。
• 调高中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险的投资评级至买入。
• 新单销售方面，重疾险仍承压，但增额终身寿等储蓄型产品支撑销售。
• 2022年预计新业务价值增速为：中国人寿（-10%到-20%）、中国平安（-20%到-30%）、中国太保（-30%到-40%）、新华保险（-50%到-60%）。

评级及盈利预测

投资风险提示

• 通货膨胀高企，美联储加息影响经济增长预期。
• 寿险企业面临代理人队伍承压、新单销售下滑等挑战。
• 投资者需关注利率变化及经济政策对行业的影响。

投资评级定义