非银金融专题报告：保险股价复盘_经济恢复下的弹性标的_14页_697kb

保险股价复盘总结

核心内容

本报告分析了寿险企业在经济恢复背景下的股价表现及估值趋势，指出寿险股价的波动主要受到新单销量和长端利率的影响。报告通过回顾2008年、2014年、2017年和2019年四个关键时间点的股价走势，总结出寿险股价的拐点通常出现在经济预期改善或短端利率资金面改善的时点。基于此，报告维持对寿险行业的超配评级，并上调中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险的投资评级至买入。

主要观点

• 寿险企业估值通常使用内含价值（PEV），而非股东净资产（PB），因为保单利润未计入股东净资产。
• 寿险估值水平近年来呈现顶部和底部逐步下滑的趋势，尤其在2021年1月之后出现剧烈下滑，主要受资产端风险上升影响。
• 寿险股价与长端利率密切相关，因为保险企业利润主要来源于利差，而长端利率变动对利差影响显著。
• 经济预期改善或短端利率资金面宽松是寿险股价反弹的关键触发因素。
• 报告认为，在稳增长背景下，寿险行业具备较强的反弹潜力，并建议投资者关注相关公司。

关键信息

估值趋势

• 寿险估值顶部和底部持续下滑。
• 2021年1月之后，估值跌势明显加剧。
• 估值底部的下滑反映市场对资产端风险的担忧。

驱动因素

• 新单销量：重疾险销量下滑是新业务价值增速放缓的主要原因。
• 长端利率：十年期国债利率下降影响保险企业利差，从而影响估值。
• 经济预期：经济复苏预期改善是股价反弹的重要信号。
• 资金面：短端利率宽松（如降准降息）也会推动股价上涨。

情景分析

1. 2008年10月：第三次降息，经济预期改善，股价大幅反弹。
2. 2014年11月：首次降息，市场情绪回暖，股价显著上涨。
3. 2017年4月：经济数据超预期，短端利率改善，股价温和回升。
4. 2019年1月：降准释放流动性，短端利率宽松，股价逐步反弹。

投资建议

• 行业评级：维持超配。
• 个股评级：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险上调至买入。
• 盈利预测：基于2021年和2022年的EPS/EV数据，预测各公司估值变化。

投资标的评级及盈利预测

新单销售预期

• 重疾险销量仍承压，但增额终身寿等储蓄型产品支撑销售。
• 代理人渠道和新单销售环比平稳，但队伍仍面临压力。
• 预计上半年新业务价值增速为：中国人寿（-10%到-20%）、中国平安（-20%到-30%）、中国太保（-30%到-40%）、新华保险（-50%到-60%）。

风险提示

• 通货膨胀和美联储加息可能影响经济增长预期。
• 报告强调，投资决策应基于个人风险承受能力和投资目标，不构成具体投资建议。

投资评级定义