20171122-华创证券-央行三季度货币政策执行报告点评_货币政策有定力_4页_499kb

报告摘要

央行三季度货币政策执行报告点评总结

核心内容

央行于2017年11月17日发布《货币政策执行报告--2017年第三季度》，明确表示将继续实施稳健中性的货币政策，以适应“新时代”的主要矛盾切换和追求“高质量发展”。报告强调货币政策的独立性增强，同时关注金融周期对货币金融环境的影响。

主要观点

货币政策取向保持稳健中性
- 央行将继续为“高质量发展”营造中性适度的货币金融环境。
- 公开市场操作采取“削峰填谷”策略，以保持市场流动性稳定。
- 10月下旬启用2个月期逆回购操作，以应对财政因素的季节性扰动，提高资金面稳定性。
经济与通胀难以成为货币政策转向的触发因素
- 央行对经济的展望表述边际减弱，但整体仍维持“稳中向好”的判断。
- 虽然提及通胀可能面临上升压力，但全球主要经济体通胀水平较低，基数效应将限制PPI增速。
- 因此，经济和通胀均不会成为央行短期内调整货币政策的依据。
海外货币政策正常化对国内影响有限
- 海外主要央行（如美联储、英国央行、欧央行）正逐步回归正常化，但节奏偏缓。
- 英国首次加息、欧央行“鸽派”缩表，显示其政策调整较为温和。
- 央行新增“防范跨境资本流动冲击”的表述，表明对资本流动的关注，但未透露明显跟随海外紧缩的信号。
- 国内货币政策框架正由外生转向内生，增强独立性，短期内跟随海外紧缩的可能性较小。
健全双支柱调控框架，关注金融周期
- 央行将继续推进货币政策和宏观审慎政策的双支柱调控框架。
- 传统货币政策框架忽视金融周期，难以应对系统性金融风险，因此需引入宏观审慎政策。
- 判断金融周期的关键在于广义信贷和房地产价格，二者可能引发顺周期波动。
利率总体上行，票据利率转跌反映民间投资疲弱
- 3季度金融机构贷款利率小幅上行0.09个百分点至5.76%。
- 房贷利率继续上行0.32个百分点，显示地产调控持续。
- 票据融资利率较6月下行0.41个百分点，结束升势，反映民间投资活力不足，与货执报告中新增“民间投资活力仍显不足”的担忧一致。

关键信息

政策目标：稳健中性，支持高质量发展。
操作工具：丰富OMO期限品种，启用2个月期逆回购。
经济展望：稳中向好，但表述边际减弱。
通胀预期：总体保持稳定，受基数效应影响。
海外影响：政策正常化节奏偏缓，国内货币政策独立性增强。
金融周期：需关注广义信贷与房地产价格的联动效应。
利率变化：贷款利率上行，票据利率转跌，反映民间投资疲弱。

团队介绍

副所长、研究主管：牛播坤
- 华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所，多次获得行业最佳分析师称号。
研究员：甄茂生
- 上海财经大学经济学博士，2016年加入华创证券研究所。
助理研究员：张伟
- 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。
助理研究员：王丹
- 南开大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。