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周期错位下的货币突围 ——2018年第三季度货币政策执行报告解读总结

核心内容

2018年第三季度货币政策执行报告在中美经济与金融周期错位的背景下，提出了一系列政策方向，旨在实现货币政策内外部目标的平衡，促进货币向实体经济的顺畅传导。报告强调了流动性管理、利率结构优化、政策针对性提升及汇率宏观审慎管理的重要性。

主要观点

1. 压缩货币市场期限利差

• 现象：第三季度银行间流动性继续改善，但一般贷款利率不降反升，表明货币市场期限利差偏高。
• 原因：利率预期不稳、流动性监管加强、中长期资金相对不足，导致3个月以上资金溢价显著抬升。
• 对策：
  • 稳定市场利率预期，增强中长期流动性投放。
  • 推动存款利率市场化改革，实现货币市场利率与存贷款利率“两轨并一轨”。

2. 维持流动性“合理充裕”

• DR007运行区间：报告指出DR007运行区间大体在2.50%至2.75%之间，下限已低于7天逆回购利率。
• 流动性传导：超储率未上升，货币信贷平稳增长，表明央行投放的资金基本传导至实体经济。
• 政策意图：DR007围绕7天逆回购利率波动将成为常态，但并不意味着政策转向，流动性将向合理充裕水平收敛。

3. 提高政策针对性

• MPA考核优化：新增小微企业贷款专项指标，拓展至普惠金融领域，鼓励金融机构支持薄弱环节。
• 结构性工具运用：运用再贷款、信用风险缓释工具、担保增信等方式支持民营企业融资。
• 资本补充机制：创新银行资本补充工具，提升金融机构资本水平，应对表外融资向表内转移带来的挑战。
• 政策导向：未来可能允许根据市场估值增发新股，以解决资本金不足问题。

4. 加强汇率宏观审慎管理

• 汇率政策调整：删除“加大市场决定汇率的力度”表述，增加“在必要时加强宏观审慎管理”。
• 政策侧重点：当内外部目标出现分歧时，更关注内部目标，通过宏观审慎手段保持汇率稳定。
• 支持人民币国际化：推动人民币在跨境贸易和投资中的使用，发展人民币对其他货币直接交易市场。

关键信息

• 中美金融周期错位：中国处于金融周期下行阶段，美国处于上行阶段，导致货币政策环境复杂。
• 流动性管理：DR007运行区间下移，但7天逆回购利率保持稳定，反映政策维稳意图。
• 结构性货币政策：强化对小微企业、民营企业的支持，优化MPA考核体系，创新融资工具。
• 汇率管理：从市场决定向宏观审慎管理转变，保持人民币汇率基本稳定。

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