20211123-国开证券-2021年三季度货币政策执行报告点评_宽信用下表内信贷是稳定社融着力点_5页_499kb

固定收益分析师研究报告总结

核心内容概述

本报告由国开证券固定收益研究员岳安时撰写，分析了2021年三季度央行货币政策执行报告的要点及对市场的影响。报告指出，央行在表述上做出了一些调整，反映出对当前经济形势的判断有所变化，同时为未来货币政策操作预留了更多灵活空间。

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主要观点

1. 经济恢复判断有所弱化

• 央行将二季度报告中“经济持续稳定恢复、稳中向好，供给稳定、需求回升，高质量发展稳步推进”的表述，修改为“主要宏观指标处于合理区间，经济保持较好发展态势，韧性持续显现”。
• 这一变化与7月以来宏观经济数据边际走弱的态势相吻合，表明央行对经济恢复的乐观程度有所下降。
• 同时，央行强调当前经济恢复面临“阶段性、结构性、周期性因素制约”，说明形势更为复杂。

2. 货币政策措辞变化释放宽松信号

• 央行删除了“管好货币总闸门”和“坚决不搞大水漫灌”等表述，表明未来货币政策操作空间可能有所扩大。
• 尽管市场普遍预期货币政策不会大规模宽松，但措辞调整为流动性边际放松提供了可能性。

3. “宽信用”成为政策重点

• 央行提出“增强信贷总量增长的稳定性”，暗示未来社融增速企稳将更多依赖表内信贷。
• 易纲行长在8月的讲话中已提及支持中小微企业信贷，且碳减排支持工具未设额度限制，将与再贷款工具协同发力，推动宽信用政策。

4. 流动性松紧不宜仅凭超储率判断

• 央行强调不应仅以超储率下降来判断流动性是否收紧，而是应关注市场利率走势。
• 超储率下降是支付系统优化和流动性管理加强的结果，与市场利率运行平稳性无直接关联。

5. 房地产政策保持稳定

• 央行继续坚持“房住不炒”基调，新增“维护住房消费者的合法权益”表述。
• 房地产政策将保持连续性、一致性和稳定性，仅在局部系统性风险上升时可能有边际放松。

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关键信息

• 时间：2021年11月19日，央行发布三季度货币政策执行报告。
• 分析师：岳安时，国开证券固定收益研究员，执业证书编号：S1380513070002。
• 流动性预期：未来一段时间流动性环境可能“易松难紧”，但“宽货币”难以显著发力。
• 债市展望：预计年末10年期国债收益率运行中枢在2.95%左右，建议关注利率上行后的波段机会。
• 风险提示：
  • 疫情超预期变化；
  • 全球经济持续恶化；
  • 中美关系全面恶化，地缘冲突加剧；
  • 国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；
  • 通胀压力加大，制约货币政策空间；
  • 美联储提前加息；
  • 全球出现黑天鹅事件。

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结论

央行三季度货币政策执行报告在措辞和政策导向上有所调整，显示出对经济形势的审慎判断和对流动性管理的灵活性提升。虽然货币政策宽松空间有限，但“宽信用”政策将更加突出，尤其是表内信贷将成为支持社融增长的关键。对于债市，短期震荡格局仍将持续，建议关注利率波动中的波段机会。同时，报告提醒投资者需综合多因素判断市场走势，避免单一指标误导。

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附：分析师简介

• 姓名：岳安时
• 学历：经济学硕士
• 从业经历：2012年加入国开证券研究与发展部，9年证券行业经验
• 研究领域：主要负责利率品研究

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投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上
• 推荐：未来6个月内涨幅介于10%～20%
• 中性：未来6个月内涨幅介于-10%～10%
• 回避：未来6个月内跌幅10%以上

长期股票投资评级

• A：未来3年内涨幅20%以上
• B：未来3年内涨幅在20%以内
• C：未来3年内跌幅20%以上

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免责声明

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