央行二季度货币政策执行报告点评：货币政策保持定力，适时适度进行逆周期调节-20190812-新时代证券-13页_2mb

报告摘要

货币政策保持定力，适时适度进行逆周期调节

核心内容

2019年第二季度货币政策执行报告强调，中国央行将保持货币政策定力，适时适度进行逆周期调节，以应对国内外经济不确定性。同时，报告指出全球非常规货币政策空间有限，结构性改革成为关键。国内方面，央行通过优化货币政策操作、深化金融供给侧结构性改革、推动金融机构改革等措施，持续支持实体经济，尤其是小微企业和中小银行流动性问题。

主要观点

全球货币政策空间有限：
- 2008年金融危机后，全球主要经济体对货币政策过度依赖，目前政策利率处于历史低位，未来调整空间有限。
- 全球经济面临下行风险，包括贸易摩擦、地缘政治冲突、英国脱欧、欧洲银行危机等，导致市场风险偏好下降，总需求不足，增长乏力。
- 低通胀环境压缩货币政策空间，结构性改革成为应对经济长期挑战的关键。
国内货币政策灵活调整：
- 央行强调银行是货币创造主体和货币政策传导中枢，推动信贷结构优化，特别是支持普惠小微企业融资。
- 2019年上半年，五大行普惠型小微企业贷款平均利率较2018年下降66BP，加上费用减免，合计降低超过100BP，实现政策目标。
- 货币供应量（M2）和社会融资规模（社融）适度增长，与名义GDP增速基本匹配，显示流动性充裕。
深化金融供给侧结构性改革：
- 推动贷款利率并轨，以贷款市场报价利率（LPR）为定价参考，进一步疏通政策利率向贷款利率的传导。
- 构建“三档两优”存款准备金制度框架，优化金融供给结构，增强对中小银行和县域经济的支持。
- 鼓励商业银行发行永续债补充资本，央行创设CBS（央行票据互换）操作，提高永续债市场流动性。
- 坚持人民币汇率市场化改革方向，参考一篮子货币汇率变化，同时在香港发行央票，推动人民币国际化。
化解中小银行流动性风险：
- 央行通过逆回购、MLF、SLF、再贷款再贴现等工具，保障中小银行流动性总体稳定。
- 鼓励中小银行补充核心资本，优化银行体系结构，推动其服务实体经济能力提升。
- 对包商银行的监管事件促使市场对中小银行流动性风险的关注，央行采取措施打破同业刚兑，推动市场化风险定价机制。
货币政策趋势与展望：
- 2019年下半年，央行将注重结构性改革，避免“大水漫灌”，保持流动性合理充裕。
- 推动利率市场化改革，优化信贷投放结构，控制房地产行业金融资源占比。
- 继续扩大金融对外开放，通过竞争改善金融服务。
- 货币政策将兼顾“减法”和“加法”，既防范风险，又支持实体经济。

关键信息

货币政策操作：
- 贷款加权平均利率略有下降，票据融资利率下降明显。
- M2同比增长8.5%，社融增速10.9%，与名义GDP增速基本匹配。
- 央行通过OMO、TMLF、CBS等工具灵活调节市场流动性。
利率并轨进展：
- 存贷款基准利率与市场利率并存，央行以LPR为抓手推进利率市场化改革。
- 2019年第二季度报告指出，利率并轨是改革重点，将逐步实现“两轨合一轨”。
中小银行流动性改善：
- 同业存单市场回暖，低评级与高评级利差收窄。
- 央行通过MLF增量续作、再贴现额度增加、定向降准等方式支持中小银行流动性。
大类资产表现：
- 股票市场：全球资本市场波动率上升，美国三大股指下跌，欧洲和亚太市场亦出现不同程度下跌。
- 债券市场：美债收益率多数下行，国内国债收益率多数下行，期限利差收窄。
- 外汇市场：美元指数小幅下行，人民币汇率破“7”，反映外部不确定性影响。
- 房地产市场：一二线城市商品房成交面积大幅下行，三线城市有所回升，监管趋严。
- 大宗商品市场：黄金价格连续五周上涨，原油价格下跌，农产品价格有所上行。

风险提示

政策转向：未来可能因经济形势变化出现货币政策调整。
外部环境恶化：贸易摩擦、地缘政治风险可能加剧市场波动，影响全球经济增长。

附录：相关报告与图表

相关报告：
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- 下半年积极财政仍将继续发力
- 同业业务、流动性分层与央行风险管理
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- 利率并轨——临门一脚有多难
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- 金融供给侧结构性改革助力宽信用格局
- 央行创设CBS并非中国版QE
- 穿越黎明前的黑暗：2019年宽信用路在何方
图表目录：
- 图1：发达经济体主要资本市场表现
- 图2：新兴经济体主要资本市场表现
- 图3：中债国债到期收益率曲线
- 图4：美国国债到期收益率曲线
- 图5：美元指数与人民币汇率
- 图6：日元、欧元、英镑兑美元汇率
- 图7：30大中城市商品房成交套数和成交面积
- 图8：一二三线城市商品房成交分化
- 图9：原油期货价格指数
- 图10：黄金价格指数
- 图11：南华商品涨跌幅度
- 图12：南华农产品涨跌幅度
- 图13：南华能化涨跌幅度
- 图14：南华工业涨跌幅度
- 图15：南华金属涨跌幅度
- 图16：南华贵金属涨跌幅度

分析师声明与介绍

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- 潘向东：首席经济学家，拥有丰富的宏观经济研究经验。
- 刘娟秀：宏观团队负责人，拥有国际与国内宏观经济研究背景。
- 郑嘉伟：宏观分析师，具有多年金融监管及研究经验。