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通胀仍面临输入性压力

核心内容

2022年5月中国通胀数据整体趋于平稳，CPI同比上涨2.1%，环比由涨转跌0.2%；PPI同比上涨6.4%，环比上涨0.1%。尽管涨幅有所收窄，但通胀仍面临输入性压力，尤其是能源、化工及粮油价格的持续高位运行。

主要观点

• CPI整体趋稳：食品CPI同比上涨2.3%，环比下跌1.3%，其中菜价因物流恢复和供应增加大幅回落15%，而猪价环比上涨5.2%，同比跌幅收窄至21.1%，对冲了菜价下行的影响。
• 非食品CPI稳中有降：非食品CPI同比2.1%，环比0.1%，其中交通通信价格因国际油价高位震荡而保持较高水平。
• PPI涨幅收窄，结构性分化有所缓解：PPI同比6.4%，环比0.1%，上下游分化边际改善。能源化工产业链价格仍居高位，而黑色金属、有色金属等价格有所回落。
• 通胀风险仍需关注：外部地缘政治因素可能继续推高粮油食品和能源化工价格，同时需警惕“猪油共振”对CPI的潜在影响。

关键信息

通胀数据

• CPI同比上涨2.1%，环比下降0.2%。
• 食品CPI同比上涨2.3%，环比下跌1.3%。
  • 蔬菜价格环比下跌15.0%，同比上涨2.3%。
  • 猪肉价格环比上涨5.2%，同比跌幅收窄至21.1%。
• 非食品CPI同比上涨2.1%，环比增长0.1%。
  • 交通通信价格同比6.2%，环比0.1%。
• PPI同比上涨6.4%，环比上涨0.1%。
  • 能源化工价格保持高位，农副食品价格同比上涨3.7%。

后续展望

• 食品CPI：短期内菜价不会主导CPI，但四季度可能因基数效应短暂拖累。
• 非食品CPI：受国际油价影响，预计短期内油价难以明显回落。
• PPI走势：预计年内PPI将维持下行趋势，但回落速度可能放缓，通胀分化仍对中下游企业利润形成压力。

投资策略

• 债市表现：当前通胀水平短期内不构成货币政策掣肘，但10年期国债收益率已接近2.75%，进一步下行空间有限。
• 政策预期：6月国常会提及的8000亿元政策行信贷可能成为稳增长破局点，特别国债等增量财政政策出台概率下降，建议关注预期差带来的交易机会。
• 风险提示：海外地缘政治事件超预期、疫情反复等不确定性因素可能对市场产生扰动。

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
• 张伟：华安固收分析师，对外经济贸易大学本硕，3年卖方固收研究经验。
• 杨佩霖：华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

免责声明

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