20160323-华创证券-华创债券通胀系列专题二_大宗反弹+汇率贬值_输入型通胀压力_13页_1mb

债券分析总结：输入型通胀压力与大宗商品价格、汇率变化

核心内容概述

本文分析了2016年初以来中国通胀水平上升的背景及趋势，重点探讨了输入型通胀压力的来源和影响。主要关注点包括大宗商品价格的回升、人民币汇率的贬值趋势，以及两者如何共同推升国内通胀水平，对债券市场产生影响。

主要观点

1. 国内通胀上行趋势明显

• 2016年初以来，国内食品、大宗商品、房价和服务类价格普遍上涨，带动通胀显著上行。
• CPI上涨主要由食品类、居住类和部分服务类价格推动，但未来随着PPI向CPI传导，居民消费价格可能进一步上涨。

2. 输入型通胀压力增强

• 国际市场石油、铁矿石、有色金属等大宗商品价格逐步企稳回升，输入型通胀压力开始显现。
• 人民币汇率持续贬值，加剧了输入型通胀压力，与CRB指数及进口物价指数呈现负相关关系。

3. 大宗商品价格回升推动进口价格上升

• 2月中旬以来，CRB指数回升近15%，大宗商品价格反弹显著。
• 油价、铁矿石和有色金属价格的回升，对进口价格形成推升，进而影响国内通胀。

4. 油价反弹是输入型通胀的重要驱动

• 2016年初以来，国际油价反弹达40%，主要由于主要产油国可能达成冻产协议、美元走弱、全球需求回升等因素。
• 中国石油对外依存度高达60%，油价上涨将通过运输、化工、食品等多个环节影响国内通胀。

5. 铁矿石价格反弹带动国内钢价上涨

• 国内钢材期货价格反弹35%，铁矿石进口价格反弹近50%，两者相互影响。
• 铁矿石价格的回升通过国内钢材价格传导，对下游行业价格产生显著推升作用。

6. 有色金属价格回升对通胀形成压力

• 铜价和镍价在1月和2月触底反弹，分别上涨超过17%。
• 尽管铝价因产能过剩回升有限，但有色金属整体价格回升仍通过下游产业对国内通胀形成压力。

7. 人民币汇率贬值加剧输入型通胀

• 人民币对一篮子货币持续贬值，与CRB指数和进口物价指数负相关。
• 美元走弱助长了大宗商品价格回升，叠加人民币贬值，输入型通胀压力进一步增强。

8. 输入型通胀与内生型通胀叠加

• 人民币对一篮子货币贬值趋势短期内难以扭转，输入型通胀压力持续。
• 国内食品、居住、服务类价格尚未出现季节性回落，内生型通胀压力叠加输入型压力，2016年国内通胀可能超预期。

关键信息汇总

债券市场影响

• 输入型通胀压力持续上升，叠加内生型通胀压力，2016年国内通胀水平可能超预期。
• 通胀预期的持续上升对债券市场形成压力，可能影响债券价格和收益率。

总结

2016年初以来，中国通胀呈现上行趋势，主要由食品、居住、服务类价格推动。同时，国际市场大宗商品价格逐步回升，叠加人民币汇率持续贬值，输入型通胀压力显著增强。油价、铁矿石和有色金属价格的反弹，通过进口价格上升和PPI向CPI传导，对国内通胀形成广泛影响。人民币对一篮子货币的贬值趋势短期内难以扭转，而美元走弱导致大宗商品价格持续上涨，进一步加剧输入型通胀。因此，国内通胀水平和通胀预期可能持续上升，对债券市场构成压力，需警惕通胀风险对债券投资的影响。