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债市需要担心通胀风险吗？

核心内容概览

在全球主要经济体通胀高企的背景下，中国面临的通胀风险虽然目前“虽无近忧，但有远虑”。文档从商品涨价、未来通胀风险点、政策应对以及债市展望四个维度展开分析，为投资者提供全面的市场洞察。

主要观点

1. 全球通胀背景：

   • 地缘政治冲突持续发酵，全球大宗商品价格上涨，尤其是能源和农产品，推动主要经济体通胀上升。
   • 中国作为全球第二大经济体，也面临输入性通胀压力，但目前通胀风险相对可控。

2. 国内通胀风险：

   • 能源：全球地缘政治格局决定未来原油价格仍会继续上行，预计下半年不低于120美元/桶。
   • 农产品：受供需缺口和比价效应影响，农产品价格高企态势将持续。
   • 猪价：猪周期效应逐步显现，猪价企稳回升，但猪周期“拖泥带水”，价格上涨节奏缓慢。
   • 地产和出口：地产投资和出口面临一定压力，但目前对通胀影响有限。

3. 政策应对方向：

   • 宏观政策：关注输入性通胀压力下的粮食和能源安全，确保供应链畅通。
   • 货币政策：以我为主，兼顾内外均衡，货币政策仍会宽松，但直接降息可能慎重。
   • 政策空间：未来仍有降准等量宽工具使用空间，但需平衡经济稳定与汇率压力。

4. 债市展望：

   • 债市主要关注政策动向，预计货币政策仍会维持宽松，但资金利率进一步下行空间有限。
   • 长端利率震荡格局仍将持续，债券市场整体维持温和走势。

关键信息

1. 哪些商品在涨价？

• 原油：地缘政治冲突是主要推动因素，2022年下半年预计不低于120美元/桶。
• 猪肉：猪周期逐步显现，价格企稳回升，但上涨节奏缓慢，年底可能达到20元左右。
• 农产品：受全球供需紧张和比价效应影响，价格持续高位，尤其是粮食和能源价格联动明显。

2. 未来通胀风险点在哪？

• 原油：地缘政治冲突仍是最大不确定性因素，OPEC增产执行情况、页岩油产量恢复以及航运保险限制可能影响油价走势。
• 猪肉：猪周期上行，但供给端变化可能影响价格走势，需关注猪蓝耳病、非洲猪瘟等风险。
• 其他因素：内因看地产，外因看出口。地产投资和出口若无法快速反弹，通胀压力仍可控。

3. 政策应对策略

• 宏观政策：关注输入性通胀压力，保障粮食和能源安全，稳定经济增长、就业和物价。
• 货币政策：以我为主，维持稳健中性，继续宽松但需注意信号强度，避免过度宽松影响汇率。
• 政策工具：可能继续使用降准等量宽工具，但直接降息可能谨慎。

4. 债市如何看待通胀？

• 短期无显著通胀压力：国内CPI和PPI目前未出现明显上涨，且存在缩压。
• 未来风险：若油价和猪价共振上涨，通胀压力可能显著上升。
• 债市表现：长债收益率震荡下行，资金利率进一步下行空间有限，震荡市格局将持续。

市场与政策动态

• 资金面：本周资金面均衡偏松，长债收益率震荡下行。
• 一级市场：下周将发行131支利率债，共4084.31亿元，主要为国债和地方政府债。
• 二级市场：国债期货涨跌互现，利率互换全线下行。
• 外汇走势：美元指数上行，人民币面临贬值压力，汇率波动需关注。
• 通胀数据：5月CPI同比2.1%，PPI同比6.4%，CPI或在9、12月突破3%。

风险提示

• 地缘政治冲突演进超预期
• 经济环境恶化
• 货币政策传导不畅
• 政策调整超预期

作者信息

• 分析师：孙彬彬
• 执业证书编号：S1110516090003
• 联系方式：sunbinbin@tfzq.com

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图表与数据

• 图1：主要经济体CPI同比
• 图2：我国CPI、PPI同比
• 图3：布伦特原油价格
• 图4：能繁母猪存栏增速领先猪肉价格10个月左右
• 图5：4-5月CPI猪肉项环比强于季节性
• 图6：4月以来猪肉价格上行
• 图7：大豆价格（季节性）
• 图8：小麦价格（季节性）
• 图9：油粮比价效应
• 图10：小麦库存
• 图11：钾肥价格持续上行
• 图12：全球原油供需预测
• 图13：原油价格预测
• 图14：OPEC剩余产能
• 图15：页岩油产量比钻机数量滞后3个月左右
• 图16：钻机数量比油价滞后2个月左右
• 图17：储油轮规模及占运力比重
• 图18：全球典型油轮运力增速
• 图25：一季度GDP跌破潜在增速下限
• 图26：31个大城市城镇调查失业率创新高
• 图27：美国CPI同比（%）
• 图28：美国CPI环比（%）
• 图29：中美利差（%）
• 图30：美元指数与CNH人民币汇率
• 图31：国际油价（美元/桶）
• 图32：CPI与PPI同比（%）
• 图33：CPI预测
• 图34：PPI预测
• 图35：10年期国债收益率下行2BP至2.75%
• 图36：10年国开债收益率下行3BP至2.98%
• 图37：1年与10年国债期限利差收窄1BP至75BP
• 图38：1年与10年国开债期限利差收窄5BP至93BP
• 图39：银行间国债日均成交1426亿元
• 图40：银行间金融债日均成交4771亿元
• 图41：银行间回购定盘利率互换一周数据变动
• 图42：上证所新质押式国债回购规模
• 图43：CNH Hibor利率日度变化
• 图44：CNH Hibor利率与DR007利率变化对比
• 图45：5月CPI同比2.1%
• 图46：PPI同比6.4%
• 图47：CPI凸显经济结构性压力
• 图48：十大城市商品房库存销比
• 图49：上周商品房合计成交233.82万平方米
• 图50：南华工业品指数
• 图51：人民币对美元汇率
• 图52：美元指数

表格数据

• 表1：IMF全球经济增长预测（%）
• 表2：全年出口预测值
• 表3：政策端重点关注输入性通胀压力下的粮食和能源安全
• 表4：政策重点仍在供给侧
• 表5：下周已披露发行计划利率债概况
• 表6：银行间市场质押式回购利率周变化
• 表7：上证所新质押式国债回购利率周变化
• 表8：香港CNH Hibor利率周变化
• 表9：未来一个月公开市场到期情况（亿元）
• 表10：国债期货一周主要数据变动
• 表11：银行间回购定盘利率互换一周数据变动