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2022年通胀对货币政策掣肘十分有限

核心内容

2022年5月中国CPI同比上涨2.1%，略低于市场预期，而PPI同比上涨6.4%，略超市场预期。整体来看，5月通胀数据温和，对货币政策的制约作用有限。

主要观点

• CPI温和上涨：5月CPI同比上涨2.1%，其中猪肉价格同比降幅收窄是主要推动力，而非食品项中能源价格略有下降，核心CPI同比保持低位。
• 核心CPI为货币政策锚：由于核心CPI保持低位，由猪价上涨带来的CPI上升不会对货币政策构成明显掣肘，单一商品价格并非货币政策关注重点。
• 未来CPI走势：6月CPI同比可能因去年6月猪肉价格基数低而出现明显上升，但核心CPI仍维持弱势，整体通胀压力可控。
• PPI受高基数影响下行：5月PPI同比上涨6.4%，主要受去年高基数影响，同时投资增速放缓和煤炭保供政策也对PPI形成下行压力。
• PPI价格分化明显：煤炭价格受保供政策影响有望保持平稳，化工能源价格受国际油价影响维持高位，有色、黑色金属价格则因全球加息和经济放缓而有所回落，但幅度有限。

关键信息

CPI数据详情

• 5月CPI同比：2.1%，略低于市场预期（2.2%），前月为2.1%。
• 食品项CPI：同比上涨2.3%，环比下降1.3%，内部结构分化。
  • 鲜菜：同比涨幅大幅回落，主要因时鲜上市。
  • 猪肉：环比上涨5.2%，同比下降21.1%，降幅收窄。
  • 其他食品项：粮食同比增3.2%，鲜果同比增19%。
• 非食品项CPI：同比上涨2.1%，环比上涨0.1%，能源类价格略有回落。
• 核心CPI：同比保持0.9%，环比无增长，受疫情影响，缺乏基本面支撑。

PPI数据详情

• 5月PPI同比：6.4%，略超市场预期（6.3%），前月为8.0%。
• 主要行业价格变动：
  • 主焦煤、电解铜、螺纹钢：环比分别下降5.1%、2.6%、3.7%。
  • 生产资料价格：同比上涨8.1%，生活资料价格上涨1.2%。
• 行业表现：
  • 煤炭开采和洗选业：同比上涨37.2%，较前月下降16.2个百分点。
  • 黑色金属冶炼和压延加工业：同比负增长-1.3%，是2020年9月以来首次下降。
  • 化学原料和制品业：同比上涨13.6%，较前月回落1.3个百分点。
  • 有色金属冶炼和压延加工业：同比上涨10.4%，较前月回落6.4个百分点。
  • 燃气生产和供应业：同比上涨22.0%，涨幅扩大1.3个百分点。

风险提示

• 疫情反复超预期
• 财政发力超预期
• 地缘局势超预期

图表目录（摘要）

• 图1：CPI同比仍然温和
• 图2：CPI食品项和非食品项
• 图3：CPI八大类分项当月同比表现
• 图4：CPI食品项中主要商品价格表现
• 图5：22省市平均生猪价格
• 图6：全国能繁母猪存栏量
• 图7：除猪肉外CPI食品项环比强于季节性表现
• 图8：CPI鲜菜项环比强于季节性表现
• 图9：CPI能源相关项目同比表现
• 图10：原油价格预计将保持相对高位
• 图11：疫情后核心CPI表现疲弱
• 图12：核心CPI环比表现
• 图13：部分服务价格同比增速表现
• 图14：高基数下PPI持续回落
• 图15：PPI生产资料同比增速
• 图16：PPIRM各分项同比表现
• 图17：PPI各分项同比表现

研究团队简介

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，经济学博士，兼职硕士导师，曾获Wind金牌分析师称号。
• 张超越：东北证券宏观组研究人员，金融学硕士，对外经济贸易大学经济学和会计学双学士。

重要声明

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