20220611-山西证券-策略2022年第23期_风烟俱净_回归结构性行情_9页_602kb

策略总结：2022年第23期

核心内容

本报告分析了2022年6月国内及全球宏观经济与市场表现，指出当前经济正处于“疫后修复”阶段，但结构性问题依然显著。国内经济虽有边际改善，但增长动力不足，海外通胀压力加剧，全球经济面临“滞胀”风险。A股市场在政策支持与情绪改善下出现反弹，但后续走势将更多呈现结构性行情。

主要观点

1. 国内经济恢复情况

   • 4月疫情冲击后，多地复工复产成效显现，5月物流效率提升，外贸数据回暖，尤其是出口表现超预期，对经济形成支撑。
   • 然而，经济恢复只是相对4月而言，部分数据的改善源于“填坑”效应，增长动力仍显不足，结构性滞胀特征明显。
   • 传统能源与新能源上游供给偏紧，中上游价格短期难降，CPI温和上行背景下，人民币贬值对货币政策影响有限，流动性仍保持宽松。

2. 海外经济与政策动向

   • 欧洲央行宣布7月结束净资产购买计划，并将在7月议息会议中开启加息，态度偏鹰，导致欧债收益率上行。
   • 美国5月CPI同比上涨8.6%，创40年新高，通胀压力未见缓解，加剧紧缩预期，美联储或延长加息周期。
   • 世界银行下调2022年全球经济增长预期至2.9%，并警告存在滞胀风险。

3. A股市场表现

   • 本周三大股指全面上扬，创业板指周涨4.0%，高估值风格延续强势，周期与金融板块涨幅领先。
   • 市场情绪改善，沪深两市成交额占流通市值比例上升，杠杆资金与北向资金持续流入，显示市场信心恢复。
   • A股整体估值上修，但中小盘估值仍处历史低位。

4. 后市展望与行业配置建议

   • 此轮反弹行情基本结束，后续市场将进入震荡中的结构性行情。
   • 建议关注两大方向：一是“胀”延续背景下受益于稳增长逻辑的中上游资源行业及高景气新基建；二是“滞”修复与政策支持下可能边际改善的消费板块。
   • 行业配置建议：上游资源（煤炭、石油石化、工业金属、锂）、实物消费（食饮、农业、家电）、成长板块（军工、新能源）、微观供应收缩逻辑下的市场调整（地产、互联网）。

关键信息

• 国内经济：边际改善，但结构性问题突出，稳增长压力依然存在。
• 外贸数据：5月进出口总值增长9.6%，出口增长15.3%，东盟为第一大贸易伙伴。
• CPI与PPI：5月CPI同比上涨2.1%，PPI同比上涨6.4%，但PPI环比回落，CPI环比下降。
• 社融与M2-M1：5月社融增量创历史次新高，但M2-M1剪刀差走阔，融资结构待改善。
• 北向资金：连续10日净流入，大举加码A股。
• 海外市场：欧美通胀压力持续，欧洲央行偏鹰，美国CPI再创新高，全球流动性收紧风险上升。
• 风险提示：包括全球流动性超预期收紧、宏观经济增速超预期下滑、全球能源危机加剧等。

图表目录

• 图1：本周大类资产表现
• 图2：成交动向
• 图3：场内杠杆资金
• 图4：北向资金情况

分析师信息

• 分析师：张治
• 执业登记编码：S0760522030002
• 邮箱：zhangzhi@sxzq.com
• 策略团队成员：范鑫（邮箱：fanxin@sxzq.com）

风险提示

1. 全球流动性收紧：欧美通胀压力上升，央行可能超预期加息，引发全球流动性收紧。
2. 宏观经济增速下滑：国内消费复苏乏力，上游价格上涨可能挤压中下游利润，导致增速超预期下滑。
3. 全球能源危机：地缘冲突加剧能源价格波动，能源供需偏紧可能进一步推高价格。

联系方式

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