20260407-中信证券-一周宏观_输入型通胀的中国路径_3页_176kb

报告摘要

一周宏观 | 输入型通胀的中国路径总结

核心内容

本文聚焦于2025年7月至今中国所经历的输入型通胀现象，分析其成因、特征及可能的发展路径。在美伊冲突爆发后，原油价格成为第二阶段输入型通胀的核心驱动力，接替此前的有色金属。文章通过回顾过去20年中国经历的三轮典型输入型通胀，以及20世纪70年代美国的输入性通胀案例，对比分析当前形势，得出中国在本轮通胀中可能呈现出的独特路径。

主要观点

输入型通胀的核心驱动力
- 2025年7月至今：输入型因素主导通胀进程，初期由“有色金属”驱动，随后“原油”成为主要推手。
- 原油的影响：原油作为“通用能源和化工之母”，其价格波动对宏观经济具有更深远的渗透性。
中国输入型通胀的独特路径
- 结构性温和再通胀：若原油价格持续高位，中国可能进入“结构性温和再通胀”，而非“系统性普遍滞胀”。
- CPI上涨弹性有限：与美国20世纪70年代的“物价-工资螺旋”不同，中国CPI对上游价格的传导弹性有限。
- 利润走势特征：规模以上工业企业利润增速可能呈现“先上升、后下降”的走势，与2021-2022年相似，但内外需环境更弱。
行业顺价情况分析
- 石油能化链：毛利率可能先上升后下降。
- 有色链：难以复刻过往周期中单边快速上行局面。
- 内需投资链与消费链：顺价不畅。
- 出口链：顺价情况较好，但可能弱于2021-2022年。
当前经济表现
- 制造业PMI回升：3月制造业PMI显著回升，主要受价格回升和节后复工影响。
- 行业景气度差异：上游行业、高技术制造业、装备制造业景气度较高；中下游行业如纺服、化纤、橡胶塑料景气度偏弱。
- 非制造业表现：服务业景气较好，建筑业修复弱于季节性。

关键信息

时间范围：2025年7月至今。
核心驱动力：从“有色金属”转向“原油”。
历史对比：与中国过去三轮输入型通胀相比，当前通胀环境更具结构性特征。
未来关注点：3月中国物价、进出口、金融数据。
风险因素：包括政策落地不及预期、经济运行超预期变化、政策效果不佳及地缘政治摩擦加剧。

行业分类与顺价逻辑

根据中信一级行业特征，将上市公司划分为六大类，分析其在输入型通胀中的顺价表现：

行业分类	顺价情况	预期变化
石油能化链	毛利率可能先升后降	受原油价格波动影响显著
有色链	难以单边快速上行	顺价能力有限
内需投资链	顺价不畅	需求偏弱影响传导
内需消费链	顺价不畅	消费疲软限制价格传导
出口链	顺价情况较好	但或弱于2021-2022年
其他行业	顺价表现不一	需具体分析