20240703-东方金诚-可转债周报_评级下调引发信用风险重估_转债YTM策略怎么看_11页_1mb

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作者：东方金诚研究发展部分析师翟恬甜、副总经理曹源源
日期：2024年7月3日

核心观点

随着信用风险事件积累，6月下旬转债市场经历大幅波动，尤其低价券低迷及信用风险重估成为主要问题。

• 信用风险积累与定价变化：受评级下调和监管趋严影响，72家转债累积信用风险，市场重新评估转债信用风险，YTM策略的有效范围面临调整。
• 评级下调的市场冲击：评级下调转债平均跌幅显著高于市场整体。低评级个券提前被定价，债底不再是唯一支撑因素。
• YTM策略调整建议：建议短期选择YTM不超过5%的转债，规避信用风险较高的个券。

信用风险事件回顾与影响

1. 市场波动概况

• 6月下旬，98支转债破面，破面转债数量较前期增加至近百支，价格中位数从92元降至89元。
• 低价券调整主要由信用风险引发，涉及业绩亏损、到期退市、违约等多重因素。

2. 信用风险分类

• 信用风险较高转债（9支）：存在退市风险、亏损持续或实质性违约问题。
  • 广汇转债、岭南转债、中装转2等：平均价格降至65元，YTM升至130%，债底保护失效。
  • 布鲁转债、思创转债等：由于税务、欺诈等问题，价格跌至70元，YTM近20%。
• 信用瑕疵但未爆发风险转债：YTM位于7%-15%，价格多在80元以上。
• 情绪驱动型下跌转债：YTM低于7%，价格多数未跌破90元。

3. 评级下调驱动因素

• 评级下调转债平均跌幅达12.29%，主要因业绩亏损和覆盖评级放弃。
• 早披露评级个券与情绪驱动个券修复速度较快，显示市场对信息发布的敏感性。

转债投资者策略建议

1. 信用风险市场化定价：需将违约回收率纳入YTM策略，信用瑕疵票溢价幅度显著增加。
2. 债底支撑减弱：仅面值保护已不足以覆盖风险，需重新审视信用资质。
3. 短期稳健策略：选择YTM不高于5%且信用等级稳定的转债，以规避低资质风险。

二级市场数据回顾

• 前期市场回暖：上周转债价格指数回升，中证转债涨0.46%，成交量显著放大。
• 行业分化明显：低价细分领域如医药生物、电力设备出现调整，而稳健转债表现亮眼。
• 条款节奏要点：多只转债下修转股价，赎回事件频发，投资者需关注条款触发风险。

未来展望

信用风险定价体系尚处起步阶段，市场价格对行业衰退、发行人信用恶化等事件反应加剧。建议投资者持续跟踪违约回收率变化，提升对低资质个券的识别能力，维持YTM策略在信用风险上升环境下的稳健性。

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