黄金半年度报告：美国经济行路难，静候黄金破前高_24页_3mb

美国经济与黄金走势分析总结

核心内容

本报告分析了2020年7月1日美国经济和黄金市场的走势，指出在疫情和经济衰退的背景下，黄金价格有望继续上涨，年内可能突破前高。报告主要从以下几个方面展开：

• 美国经济复苏缓慢：疫情导致就业市场恶化，居民消费疲软，企业债务风险增加，经济复苏预计将延续年度级别。
• 政府债务扩张与美联储宽松政策：财政刺激力度加大，政府债务占GDP比重显著上升，美联储将维持宽松政策，甚至可能采用收益率曲线控制。
• 地缘政治风险与黄金配置增加：美国大选不确定性增加，地缘政治摩擦加剧，资金继续增持黄金以对冲风险。
• 黄金投资建议：预计黄金上涨周期延续，伦敦金运行区间为1700-2000美元/盎司，沪金主力合约运行区间为380-450元/克，波动率将抬升。
• 风险提示：持续性的通缩压力和美元流动性紧张可能带来黄金短线回调，经济恢复超预期也可能引发资金流出黄金。

主要观点

1. 美国经济复苏缓慢

• 疫情对就业市场造成严重冲击，居民消费支出下降，企业盈利承压，债务问题加剧。
• 就业市场结构问题在疫情中被放大，女性、年轻人、低学历群体失业率上升显著。
• 尽管金融市场因流动性改善而修复，但实体经济仍面临通缩风险，复苏节奏远慢于市场预期。

2. 政府债务急剧扩张

• 财政收入大幅减少，支出激增，导致政府债务占GDP比重显著上升。
• 美联储已采取零利率、无限量QE、信贷便利等措施，政策宽松已成必然。
• 政府债务扩张可能推动美联储进一步扩大资产负债表，甚至实施收益率曲线控制。

3. 地缘政治风险持续

• 美国大选临近，特朗普支持率因疫情和BLM运动有所下降，但基本盘稳固。
• 中美、美欧贸易摩擦升温，美元信用面临挑战，资金持续流入黄金市场。

4. 黄金上涨周期延续

• 黄金价格受益于实际利率维持负值、美元指数回落及市场对美元信用的担忧。
• 全球黄金ETF持有量突破前高，北美和欧洲增持趋势明显，黄金配置需求上升。
• 黄金价格预计在年内突破1900美元/盎司，波动率将上升。

关键信息

• 黄金走势评级：看涨
• 经济复苏预期：缓慢，持续时间可能为年度级别
• 就业市场表现：恶化严重，居民和企业部门资产负债表收缩，政府债务扩张
• 货币政策方向：宽松到底，可能实施收益率曲线控制
• 黄金价格预期：
  • 伦敦金：1700-2000美元/盎司
  • 沪金主力合约：380-450元/克
• 黄金配置趋势：全球黄金ETF持有量突破前高，北美和欧洲持续增持
• 风险提示：
  • 通缩压力和美元流动性紧张可能引发黄金回调
  • 经济恢复超预期可能导致黄金短期承压

投资建议

• 黄金上涨周期延续：预计年内金价有望突破前高，建议继续关注黄金投资机会
• 波动率提升：市场不确定性增加，黄金价格波动性将上升
• 对冲工具：内盘黄金可对冲美元贬值风险，配置价值凸显

风险提示

分析师信息

• 分析师：徐颖，FRM 高级分析师（外汇/贵金属）
• 从业资格号：F3022608
• 投资咨询号：Z0013609
• 联系方式：Tel: 8621-63325888-1610；Email: ying.xu@orientfutures.com

机构信息

• 公司名称：上海东证期货有限公司
• 成立时间：2008年
• 注册资本：23亿元人民币
• 总部地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼
• 联系人：梁爽
• 电话：8621-63325888-1592
• 传真：8621-33315862
• 网址：www.orientfutures.com
• 邮箱：research@orientfutures.com

图表目录

• 图表1：2020H1黄金走势复盘
• 图表2：Q1居民和企业资产负债表缩水超过GFC
• 图表3：美国居民储蓄率被动回升
• 图表4：非农很可能低估了就业市场的压力
• 图表5：首申和续申数据显示就业市场恢复缓慢
• 图表6：5月美国多数行业工资较4月下降
• 图表7：就业市场固有的结构问题在疫情中被放大
• 图表8：美国汽车销量骤降后缓慢回升
• 图表9：消费同比表现非常疲弱
• 图表10：5月消费环比大幅反弹，但相较于疫情前仍有差距
• 图表11：解封后美国旅客出行数量缓慢爬升
• 图表12：解封后的外出就餐活动缓慢恢复
• 图表13：PMI整体高于GFC，问题在于分项数据
• 图表14：制造业PMI的主要分项表现弱于GFC
• 图表15：工业产值降幅空前，恢复缓慢
• 图表16：设备利用率降至极低水平
• 图表17：企业端的破产潮才刚刚开始
• 图表18：2020年初至今破产企业所处行业分布
• 图表19：企业利润增速快速回落尚未见底
• 图表20：居民和企业部门收缩，政府部门扩张，经济缓慢恢复
• 图表21：美国财政支出细项
• 图表22：美国财政收入细项
• 图表23：美国财政赤字显著扩张
• 图表24：二季度GDP大跌将使债务占比空前
• 图表25：1945年政府债务占GDP达到103.9%
• 图表26：油价触底回升，但拖累整体通胀
• 图表27：核心通胀低迷，预计在1%附近运行
• 图表28：美国国内金融状况在联储救市后缓解
• 图表29：海外美元流动性紧张缓解
• 图表30：美联储总资产料将进一步增加
• 图表31：2020年美联储流动性释放项目规模
• 图表32：通胀预期随同原油价格见底回升
• 图表33：实际利率维持负值可能进一步深化，利多黄金
• 图表34：低通胀叠加债务高企，名义利率需维持在极低水平
• 图表35：美元流动性紧缺缓解后，美元指数面临回落压力
• 图表36：新一轮政府债务扩张推升金价
• 图表37：黄金兑美元升值
• 图表38：特朗普支持率在疫情和BLM运动影响下走低
• 图表39：特朗普支持率对比历任总统
• 图表40：全球黄金ETF总持有量突破前高
• 图表41：新一轮北美黄金ETF增持开始
• 图表42：黄金投机净多仓处于中等水平
• 图表43：主要增持黄金储备的国家
• 图表44：黄金延续上涨周期，波动率抬升
• 图表45：内盘黄金可以对冲汇率贬值风险